东吴证券-华鲁恒升-600426-三季报点评：原材料成本压力有望缓解，未来新材料项目比例提升-211028

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事件：公司发布2021年第三季度报告：前三季度实现营业收入182.35亿元，同比+101.64%；归母净利润56.12亿元，同比+334.84%；其中第三季度单季营业收入66.22亿元，同比+117.13%，环比+0.2%；归母净利润18.11亿元，同比+368.49%，环比-18.63%。

投资要点业绩同比保持高增，符合市场预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润4.3亿元、4.74亿元、3.86亿元、5.08亿元、15.76亿元、22.25亿元、18.11亿元，符合市场预期。

我们分析主要原因在于：（1）主要产品量价齐升：肥料销量51.54万吨，同比-6%，环比-17%，售价2,002元/吨，同比53%；有机胺销量14.09万吨，同比+22%，环比-8%，售价11,085.88元/吨，同比96%；己二酸销量12.88万吨，同比+152%，环比+11%，售价9,347.83元/吨，同比76%；醋酸销量14.85万吨，同比+20%，环比-3%，售价5,703.70元/吨，同比149%；多元醇销量11.49万吨，同比-25%，环比-33%，售价9,190.60元/吨，同比144%。

（2）8月份公司检修及停开车时间20天左右，影响公司营业收入约4亿元。

（3）原材料价格大幅上涨，本期煤炭价格550-1140元/吨，煤炭价格同比大幅上涨。

随着10月中旬煤炭有效增产及电厂煤耗降低，供需紧张有望逐步缓解。

第三季度毛利率36.49%，环比-5.78pct。

碳酸二甲酯增产提质项目与己内酰胺装置打通：2021年第三季度新增资本支出9.35亿元，在建工程达到41.56亿元，固定资产达到120.71亿元，在建工程/固定资产实现34.43%。

公司对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。

随着技改项目陆续完成并投产，整套装置将具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。

酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，进入试生产阶段生产出合格产品。

另外20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，计划2022年上半年投产。

德州基地高端化，荆州基地持续扩产：公司德州生产基地储备多个新材料项目：尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目实现产业链延伸与附加值提升。

公司荆州基地首批布局2个项目：（1）投资59.24亿元的园区气体动力平台项目，达产后将形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。

（2）投资56.04亿元的合成气综合利用项目，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，建设期约36个月，达产后将形成销售收入59.68亿元，年均利润总额6.26亿元。

盈利预测与投资评级：鉴于公司业绩同比保持高增长，我们维持此前预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为74.32亿元、76.46亿元、73.56亿元，EPS分别为3.52元、3.62元和3.48元，对应PE分别为9.06X、8.80X和9.15X。

考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期。