华金证券-农业银行-601288-业绩稳健增长，资产质量持续改善-211028

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投资要点◆三季报概况：1-3Q营收5,449亿元、同比+9.36%；拨备前利润3,729亿元、同比+9.99%；归母净利润1,874亿元、同比+12.93%；年化ROE12.17%，同比+0.36ptc。

Q3拨备前利润1,232亿元，同比+14.95%、环比+3.90%；归母净利润644亿元，同比+14.04%、环比+14.20%。

◆加大贷款投放力度推动业绩增长，资产质量继续夯实。

1-3Q净利息收入4,297亿元，同比+9.12%；手续费及佣金净收入655亿元，同比+6.53%；投资收益（含公允价值变动）160.8亿元，同比+269%；其他收入336.3亿元，同比+27%。

发放贷款及垫款同比+17.8%，尤其加大县域投放，利息收入增长是业绩增长最大驱动因素，但生息资产收益率降低值得警惕。

Q3末不良率1.48%，较中期末降2bps；拨备覆盖率288.04%，较中期末大增13.5pts，资产质量继续夯实。

1-3Q共计提信用减值1,416亿元，同比+1.83%，其中Q3计提454.8亿元，继续降速计提。

◆相对同业，各方面表现虽不亮眼，但胜在扎实稳健。

农行是六大国有行之一，资产规模、盈利规模稳居第三位，拨备覆盖率四大行最高，H121年化ROE（12.4%）、净息差（2.12%）、不良率（1.50%）、业绩增速（+12.15%）等重要指标居六大行和上市银行中等水平。

各项业务虽并不突出，但公司具备负债端成本优势，且经营稳健、资本雄厚。

我们认为由于市场长期忽视，公司已经低估。

◆投资建议：我们预测2021-23E每股收益分别0.67、0.73和0.78元，同比+8.24%、+9.04%、+6.59%，ROE维持在10.5%左右。

农行A目前股价对应2021EPE4.3x，PB0.43x，股息率已达6.48%。

我们认为公司性价比高，具备估值吸引力，可作为防御性品种配置，给予“买入-A”建议。

◆风险提示：监管转变，经济下行，资产质量恶化，利差收窄，盈利能力降低等。