华西证券-2020年中期证券行业投资策略报告：注册制快速推进，券商进入大投行时代-200602

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　　注册制下券商运营模式将发生大的调整，有望孕育真正意义上的大型航母级投资银行
　　传统证券公司运营模式下业务模块之间独立性较高，缺乏协同效应。经纪业务主要为代买卖业务及融资融券业务，个人客户中高净值占比低。为机构投资者提供服务单一，主要为金融产品代销及研究销售服务。注册制将重构券商业务生态，各业务模块协同增加，形成有机整体。自营业务功能将显著变化，承担起卖方业务支持的功能。
　　注册制对投行业务影响面面观：注册制发行下企业上市审核周期明显缩短，IPO将明显扩容，同时投资银行的承销费率不会下降。
　　虽然19年&20Q1数据显示行业景气度抬升背景下行业集中度升势暂缓，但注册制下投行业务、融券业务、衍生品业务发展，以及监管政策继续向大型券商倾斜，将带来行业集中度继续提升。
　　维持行业推荐评级，推荐：1）受益于行业打造航母级券商各项创新政策的大型综合性券商，包括华泰、海通、国君；2）投行业务占比高，项目储备充足的国金证券。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，权益市场大幅波动