东方证券-华域汽车-600741-毛利率逆市环比提升，预计智能化、电动化产品将是新增长点-211028

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三季度业绩远好于市场预期。

前三季度实现营业收入1003.34亿元，同比增长9.4%；归母净利润47.02亿元，同比增长51.6%；扣非归母净利36.01亿元，同比增长37.0%。

三季度实现营业收入337.24亿元，同比下降11.5%，环比增长6.3%；归母净利润19.71亿元，同比增长9.8%，环比增长37.1%；扣非后归母净利14.45亿元，环比增长48.2%。

大宗原材料涨价及芯片短缺背景下，三季度利润环比增长预计与下游车企销量环比好转，收购延锋安道拓股权增厚利润、收购形成股权处置收益相关。

三季度毛利率逆市环比提升，现金流改善。

前三季度毛利率15.1%，同比增长1.0个百分点；三季度毛利率16.0%，同比增长0.8个百分点，环比增长1.8个百分点，毛利率提升预计系公司与供应商谈判转嫁原材料成本压力、业务结构改善、内部经营效率提升等。

三季度期间费用率11.6%，同比增长1.1个百分点，环比持平，其中管理费用率5.8%，同比增长0.3个百分点，预计系去年疫情存在优惠减免政策；研发费用率4.3%，同比增长0.7个百分点，预计系收购股权后追加研发投入、疫情导致部分研发活动滞后发生；销售费用率1.6%，同比增长0.4个百分点。

前三季度经营活动现金流净额82.07亿元，同比增长11.84%。

三季度投资净收益15.64亿元，环比增长114.2%，预计与收购延锋安道拓股权产生投资收益相关。

产品、客户结构优化，电动化、智能化业务有望成为新增长点。

公司持续优化客户与产品结构，涵盖上汽、长城、长安、吉利、特斯拉、蔚来等众多高端及自主品牌。

在产品方面，基于高算力平台的智能座舱域控制器已完成开发匹配工作，即将提供配套；77GHz前向毫米波雷达取得主流车型定点突破；受益于ID.家族月销量环比大幅提升，华域麦格纳为MEB平台配套的电驱动系统总成有望迎来增长。

完成股权收购增厚利润，加快打造成为具备完整产业链能力的座椅系统供应商。

公司已完成延锋安道拓股权收购事项并持有其100%股权，延锋安道拓是国内汽车座椅龙头企业，自研的座椅系统产品具备较高盈利能力，收购将不断增强公司整体盈利水平，并表后增厚利润。

本次收购有利于实现对汽车座椅业务的完全自主掌控，通过与原有内饰业务协同融合，将加快打造成为更具智能化、全球化的拥有完整产业链能力的汽车座椅系统供应商。

财务预测与投资建议：略调整毛利率等，预计2021-2023年EPS2.11、2.59、2.97元（原2.10、2.60、2.92元），受芯片供给影响盈利，按22年PE估值，参照可比公司估值，给予2022年14倍PE估值，目标价36.26元，维持买入评级。

风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。