财信证券-宏观债券月报：货币利率继续回升，长端利率或将维持震荡-200601

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　　海外经济：美欧4月个人消费支出大幅下降，美联储重申负利率对美国不合适。美国4月个人消费支出季调环比下降13.2%，是美国商务部数据追溯至1959年以来的最大降幅，主因疫情爆发导致除了最基本商品和服务以外的所有购物活动陷入停滞。4月消费者物价指数（CPI）同比0.3%，较前值1.5%大幅下降，且远低于央行2%的目标。美联储主席鲍威尔周五发表讲话，重申负利率对于美国不是一个合适的工具；表示美联储资产负债表的扩张不会趋于无穷，没有看到资产负债表对金融稳定构成风险。韩国央行降息25个基点至0.5%，为纪录最低水平。欧元区5月经济景气指数为67.5，预期为70.3，较前值64.9略微反弹。
　　国内经济：4月工业企业利润边际明显改善。1-4月工业企业利润累计同比-27.4%，跌幅较前值收窄9.3个百分点；4月当月同比-4.3%，跌幅较前值大幅收窄30.6个百分点。1-4月工业企业营业收入累计同比-9.9%，跌幅较前值收窄5.2个百分点。4月随着疫情逐渐好转，复工复产有序推进，工业企业的生产和销售陆续恢复正常，推动工业企业利润继续改善。此外，1-4月工业企业产成品存货累计同比10.6%，较上月下降4.3个百分点，反映需求回升带动前期被动积压的库存去化。总体来看，4月生产与需求同步回升推动工业企业盈利边际明显改善，但受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业累计利润仍维持较大降幅。5月22日政府工作报告强调稳企业、保就业，提出了一揽子的财政、金融政策以及优化营商环境、扩大内需以及加大对外开放稳外需等措施，预计后续随着各项援企助企政策的贯彻落实，工业企业利润将继续回升向好。
　　货币市场：央行重启逆回购，货币利率继续回升。上周二央行重启逆回购操作，周二至周五分别进行100亿、1200亿、2400亿和3000亿元逆回购操作，操作利率维持在2.2%不变，上周无逆回购到期，公开市场累计净投放6700亿元。资金面继续收敛，上周DR001收于2.08%，周环比大幅上行99BP，一周均值为1.93%，周环比上行80BP。上周DR007收于2.15%，周环比上行63BP，一周均值为1.97%，周环比上行55BP。5月央行逆回购操作与MLF操作共投放货币7700亿元，MLF到期回笼2000亿元，累计净投放5700亿元。5月末DR001收于2.08%，较上月末上行23BP，月均值为1.24%，月环比上行25BP；DR007收于2.15%，较上月末上行24BP，月均值为1.54%，月环比上行8BP。
　　债券市场：二级市场：利率债收益率上行，短端上行幅度大于长端，期限利差持续收窄。上周1年期国债收于1.60%，周环比上行21BP；10年期国债收于2.71%，周环比上行9BP；1年期国开债收于1.79%，周环比上行33BP；10年期国开债收于2.99%，周环比上行7BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄12BP至110BP。信用债收益率上行，等级利差收窄，信用利差收窄。一级市场：利率债供给继续大幅增加，信用债供给减少。上周利率债总发行规模为8008.15亿元，到期规模为1471.20亿元，净融资规模为6536.95亿元。上周非金融信用债总发行规模为2618.17亿元，到期规模为1336.44亿元，净融资规模为1281.73亿元。发行利率方面，重点AAA级平均上行3BP，AAA级平均上行3BP，AA+级平均上行3BP，AA级平均上行3BP，AA-级平均上行3BP。
　　短端利率继续攀升幅度有限，长端利率或将维持震荡。进入6月，随着缴款、缴税等月内资金扰动因素的逐步消退，以及央行逆回购投放的对冲效果显现，资金面或将回归平稳，短端利率继续攀升的幅度有限。从基本面看，5月国内经济继续改善，生产端与需求端均处回升通道，基本面向好对债市情绪造成一定压制，但外需走弱的担忧并未消除，且近期中美摩擦有升级趋势，外部经济环境恶化可能将拖累经济修复的节奏，长端利率大概率将维持震荡行情。从政策面看，虽然政府工作报告明确了今年财政货币政策的宽松基调，长短端利率中枢难以再返前期低位，主因当前货币宽松进一步加码的预期有所弱化。在国内经济明显回暖，社融增速已维持高位的背景下，4月以来OMO长时间缺位、5月中旬MLF操作利率持稳、5月底重启OMO但利率维持不变，体现了货币政策已由前期的大幅宽松转为谨慎宽松，近期人民币贬值压力加大也对货币宽松形成制约。总体来看，6月债市或将以震荡调整为主，震荡格局的打破需要基本面或政策面更明确的信号出现。
　　风险提示：疫情发展超预期，中美摩擦升级风险，基本面变化超预期。