平安证券-药石科技-300725-公司季报点评：短期因素影响Q3业绩，公司产能与能力稳步提升-211028

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事项：公司发布2021年三季报：Q3实现营收2.82亿元（+5.86%），实现归属净利润0.61亿元（+11.16%），扣非后归属净利润0.56亿元（+5.72%）。

平安观点：多项因素影响Q3业绩表现，造成短期业绩压力：多项短期因素集中发生在Q3，导致业绩增长有所放缓：（1）2020Q3大型商业规模订单对公司业绩有较大贡献，而2021Q3公司CDMO业务基本全部由体量较小的早期高等级订单构成，大订单在Q3的缺失显著影响当期收入增长；（2）公司CDMO业务升级，产品质量要求提升、反应步数增加，订单执行期延长，再叠加限电政策影响，报告期内可交付项目减少；（3）7月南京实验室搬迁涉及精密设备搬运，损失部分运营天数并增加了额外开支；（4）汇率差对收入、利润均有影响。

公司盈利能力保持较好水平。

Q3毛利率为48.65%（+1.31PP），在同比仍有汇率差的情况下毛利率实现正向变化。

费用率方面，销售费用率小幅下降，CDMO与新药发现板块的发展，配套高管团队的引入促使管理费用率与研发费用率有所上升。

三大板块齐发展，能力实现稳步提升：公司三大业务板块的产能及技术能力均在Q3得到进一步提升，尤其是CDMO和新药发现两大新兴业务板块，变化更加明显。

CDMO板块业务从砌块升级至API，而且相当一部分API业务来自海外。

公司能在介入CDMO后这么短时间内取得多项海外API订单，公司的BD与CMC能力不容小觑。

这些API业务目前以临床1/2期居多，数年后即有望成长为大规模订单，在给公司业务带来增量的同时，日益丰富的大订单也将显著降低公司短期业绩波动。

7月公司实验室完成搬迁，更多研发人员加入公司。

新招员工以应届生为主，上岗之初人效相对较低。

公司实验室带教氛围较好，可以预期未来一段时间公司实验室人效指标将逐步提升。

药物发现板块，公司采取项目制公司+对外转让并行的方式推进新药研发，目前正在顺利推进中。

待公司完成转债发行后，预期能有更多资金投入该板块，加速推进新药研发。

维持“推荐”评级：我们认可公司近期发展布局取得的成绩，短期因素对业绩的影响不具持续性，随各项业务逐渐成熟，这些因素能产生的影响将逐渐收缩。

继续看好公司中长期发展。

考虑到公司订单节奏以及限电政策影响，调整2021-2023年EPS预测（不考虑晖石价值重估等一次性收益）为1.39、2.01、2.76元（原预测1.55、2.23、3.02元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。