中信证券-埃斯顿-002747-点评报告：国产工业机器人龙头受益行业复苏-200602

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　　公司2Q20受益于行业景气复苏，4月国内工业机器人产量同比增长26.6%，预计行业5月将延续复苏趋势。公司已完成对CLOOS的收购，公司机器人产品竞争力进一步提升。公司目前在国内六轴机器人市场中的市占率约3%，成长空间广阔。我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　行业趋势：2Q20国内工业机器人行业景气复苏。由于受到疫情的影响，今年1月和2月国内工业机器人累计产量2.1万台，同比下滑19.4%。3月后，国内疫情得到初步控制，行业迎来复苏，3月/4月国内机器人产量达到1.7/1.9万台，同比增长12.9%/26.6%。5月，国内PMI为50.6，连续3个月站上荣枯线，预计5月机器人行业将延续复苏趋势。公司目前最主要的下游领域是光伏，2Q20景气度较高。此外，公司在5月与颐中烟草签署战略合作协议，成功开拓烟草行业的客户。公司2019年自有品牌工业机器人出货量近4000台，位居国产首位。
　　公司变化：完成CLOOS收购，工业机器人业务竞争力进一步增强。公司是国内少数掌握运动控制核心部件研发生产能力的工业机器人企业，在市场份额、团队能力、品牌知名度等方面都在国内企业中名列前茅。今年4月，公司完成收购德国机器人企业CLOOS。CLOOS是全球弧焊领域的领先企业。公司和CLOOS在渠道、研发、管理上具有协同效应。一方面，公司可以为CLOOS在中国市场的业务开展提供有力支持，另一方面，公司将获得CLOOS机器人品牌以及关键技术。从工业机器人的应用功能来看，焊接机器人占比超过20%，仅次于搬运上下料机器人。收购CLOOS之后，公司在焊接机器人领域的竞争力显著增强，同时，公司计划研发用于薄板焊接的工业机器人产品，更适合国内市场需求。根据公告，公司有计划未来进行再融资募集资金。
　　业绩展望：公司业务处于成长期，盈利能力预计将回升。机器人业务方面，公司从制造业细分领域寻找突破口，目前已开拓金属加工、光伏、压铸等领域的机器人业务，收购CLOOS后，公司总出货量将有明显提升。运动控制业务方面，公司基于TRIO的运动控制解决方案已在3C、锂电池、包装印刷等行业获得客户认可并获得关键客户订单。公司之前处于投入期，盈利能力并未完全释放，我们预计公司未来将从两方面改善盈利能力。（1）随着公司机器人出货量的提升，和上游零部件厂商的议价能力将增强，毛利率有望提升。（2）加强和CLOOS等企业的协同，提升研发的投入产出比。
　　风险因素：下游资本开支受疫情和贸易争端影响；市场竞争加剧；负债率较高；并购整合不及预期。
　　投资建议：维持公司现有业务2020/21/22年归母净利润预测1.1/1.5/2.2亿元。此外，CLOOS将于今年完成并表，根据业绩承诺，2020/21/22年实现扣非合并净利润不低于880/948/1147万欧元。考虑CLOOS并表，目前股价对应PE为49/40/29倍。维持“买入”评级。