东兴证券-有色金属行业：铜消费渐显结构性弱化，贵金属实物持仓ETF续增-200601

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　　周内工业金属延续震荡反弹态势，贵金属则维持高位震荡，进入六月后供需基本面对工业金属价格将产生较为明显的指引作用。
　　数据方面，中国5月官方制造业PMI 50.6，预期51，前值50.8；官方非制造业PMI 53.6，前值53.2；综合PMI产出指数53.4，与4月持平。美国第一季度实际GDP年华季率修正值-5%，预期-4.8%，前值-4.8%；4月耐用品订单月率-17.2%，预期-19%，前值-14.7%；4月核心PCE物价指数年率1%，预期1.1%，前值1.7%。欧元区5月经济景气指数67.5，预期70.3，前值67；德国第一季度未季调GDP年率终值-1.9%，预期-1.9%，前值-1.9%。事件方面，美联储褐皮书称经济活动急剧下降，前景仍高度不确定。美联储主席鲍威尔在最新讲话中重申负利率对美国不合适，资产负债表的扩张不会趋于无穷，未看到资产负债表对金融稳定构成风险；通胀风险是下行而非上行。欧盟委员会周三提议设立7500亿欧元（约合8250亿美元）的经济复苏基金。中国可能实施的香港国家安全法使得中美关系继续恶化。
　　下周关注中美欧PMI数据，美国ADP/非农数据，以及欧洲央行6月利率决议。
　　铜供需结构向供应宽松转变。铜原料端紧张情况持续缓解，泰克资源周内表示旗下Antamina铜矿已恢复运营，预计三季度实现满产，这有助于改善持续偏低的TC价格并提升冶炼企业的加工积极性。铜消费方面出现结构性弱化，5月SMM铜下游综合PMI指数环比下滑，其中家电生产整体表现疲弱，这与铜管消费开工在年内的整体弱势相吻合；电力行业生产指数扩张性最强，这与线缆行业开工率连续两个月份高于100相印证；5月综合生产指数环比下降4.11%，新订单指数环比下降1.03%，而原材料库存指数依然维持52.5%，综合产成品库存却涨至62.3%。考虑铜供需基本面的转变，预计后期铜价或承受上行压力。
　　白银持仓继续强势上升：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加6.4吨至1123.14吨，ishares持仓增加4.3吨至441.77吨，白银SLV持仓上升231.9吨至14409.43吨。截止2020年5月26日当周，黄金非商业净多持仓减少13874张，白银非商业净多持仓增加6261张。
　　本周黄金保持震荡，美联储公布的褐皮书显示美国未来不确定性仍存，宽松的货币政策是黄金长期支撑。地缘政治问题再次凸显，市场不确定风险加剧或进一步支撑避险资产。
　　小金属方面，电钴和钴中间品价格走高，原料供应短期紧张局面仍存，个别中小型冶炼厂家为维持生产小量采购；但远期订单因后市需求偏弱而未有起色，原料价格持续上涨缺乏支撑。碳酸锂和氢氧化锂本周价格继续下调，碳酸锂市场供应充足成交零星，氢氧化锂因海外订单推迟叠加国内高镍厂采购意愿弱而价格承压。本周稀土产品价格总体保持稳定状态，氧化镨钕因市场询单回暖而出现价格小幅上涨。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。