浙商证券-周期系列（一）：经济周期与股票收益-200602

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　　◆研究背景
　　周期理论以其直观、易于理解等原因，深受国内投资者喜爱，相关研究很多、也很深入，但关于周期变量和股市之间映射关系的研究不多。卖方研究与学术研究不同，其根本是为投资实战服务，不管研究的逻辑多严谨、功力多深厚，都替代不了找出研究对象与金融变量间映射关系这个“本职工作”。本文旨在寻找周期变量和股市间的理论关系，并且利用小波方法进行深度实证分析来验证，试图通过打通其“任督二脉”来发现一些对投资有指导意义的规律。
　　◆真实周期下(Real Business Cycle, RBC)的理论关系
　　真实周期理论认为周期是由于经济中的真实冲击给完美竞争均衡体系带来影响导致的。理性人会对真实扰动后的状态做出最优反应，由此产生周期性。真实周期最大的优点是，可以利用优化模型来系统性建模，通过假设影响生产因素变量的随机性，来探讨变量间的相关性，从而为实证计量研究提供了良好严格的理论基础。本节借鉴Brock(1979,1982)的简单模型来探索基于生产的资产定价模型，在股市收益和经济周期之间建立理论联系:R表示股市收益率，？y表示GDP预期增长率。
　　◆小波方法
　　真实周期理论中，假设最终产出受到很多随机影响，其随机性中有高频短期成分，也有中长期成分，冲击成因很多说不清楚，也有很多是互相抵消或者增益，总之从“本源端”出发无从下手。不如直接从“现象”考察，把周期变量时间序列分解成不同波长下有规律的波。因为不同频率波叠加反应才能出来周期，所以能反过来，把周期序列拆分成不同频率的波。
　　◆研究发现
　　（1）经济周期变动与股市收益对数呈现线性关系，GDP基钦周期下序列每上涨1%，股市上涨3.50%。（2）GDP的基钦周期频段变动能够为预测未来股市提供显著帮助。（3）理论和实证都可以证明GDP预期变动可以预测股票收益，而实证又显示股市变动领先于GDP的周期变化，所以当GDP的基钦周期变化和股票基钦周期变动同步时，能够进一步确认股市的当前趋势。小波分解图能看出，07年和15年两波牛市，都出现了二者共同向上的特征。（4）如右图，二者同步现象表明我们可以用“模仿组合”技术通过股票组合来构建GDP有关的宏观因子，把低频数据高频化，敬请关注后续有关研究。