光大证券-南微医学-688029-2021年三季报点评：三季度持续高增长，诉讼和解助力全球发展-211028

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入13.89亿元（+49%YOY），实现归母净利润2.49亿元（+19%YOY），实现扣非归母净利润2.08亿元（+29%YOY）。

业绩符合市场预期。

公司业绩持续恢复，毛利率维持稳定。

20Q1-21Q3，公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/3.94/4.81/5.14亿元，疫情后业绩持续恢复。

其中，21Q3公司的营业收入相比20Q3增长42.63%，相比19Q3增长49.96%，实现良好的恢复。

同时，公司21年前三季度因实施2020年股票激励计划产生股份支付费用0.69亿元，在不考虑股份支付影响下，归母净利润3.17亿（+52.01%YOY），扣非归母净利润2.76亿（+71.49%YOY），业绩实现强劲恢复。

公司的毛利率疫情期间仍保持稳定，2019年、2020年和2021Q1-Q3分别为65.8%、66.0%和64.5%。

研发投入进一步加强，可视化新品可期。

2021年Q3，公司的研发费用达到4200万元（+53.7%YOY），Q3研发费用率8.17%，高于H1的6.75%。

报告期内，公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划明年初提交FDA注册。

同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。

我们认为，公司可视化新品会带领公司进入新的成长阶段。

公司就产品Sureclip止血夹与波士顿科学及其旗下公司达成诉讼和解及专利许可。

2018年11月以来，波士顿科学及其旗下公司在美国及德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼，通过长达3年的谈判，公司与波士顿科学于2021年10月19日签署了《和解与许可协议》。

在全球范围内的和解与专利许可达成，解决了公司的赔偿、禁售等不确定性风险，使公司更加专注于经营发展和研发创新，有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势，充分参与市场公平竞争，进一步扩大市场占有率，助力公司可持续发展。

盈利预测、估值与评级：公司是内镜诊疗耗材龙头，具有较强的研发和转化医学能力，不断向微创诊疗高端产品拓展。

我们维持公司21-23年EPS为2.80/3.94/5.44元，分别同比增长43%/41%/38%，现价对应21-23年PE为90/64/46倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。