国金证券-石药集团-1093.HK-Q1业绩符合预期，登陆科创方案为公司助力-200531

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　　业绩简评
　　5月27日，公司发布2020Q1季报，实现收入约61.3亿人民币，同比增11.5%；毛利率约73.9%，同比提4%；实现归母净利润约11.6亿元，同比增约21.8%。疫情背景下，公司业绩符合预期，登陆科创方案为公司助力。
　　点评
　　疫情背景下公司收入实现两位数增长，核心创新品种增速稳健：新冠疫情背景下，公司核心品种恩必普仍然保持近20%稳健增速，目前基层渗透较低，预计未来渠道下沉、院外推广、以及OTC渠道尝试等方案将是该品种主要发展方向。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药，预计20Q1抗肿瘤线收入约15.5亿元（同比约54%），保持高增速，预计环比继续放量，其中白蛋白紫杉醇快速放量，同比预计超110%；另外，津优力预计同比增速超60%；预计多美素同比增速保持稳健。预计公司核心创新品种全年继续放量。
　　原料药VC与抗生素业绩回落承压，咖啡因及其他表现优异，普药稳定：整体原料药版块在疫情影响下业绩回落，Q2预计维持稳定。预计VCEBIT下降超70%，抗生素EBIT下降超80%，咖啡因及其他EBIT超60%表现优异。普药版块随着销售改革和优势品种放量，整体增速稳健，20Q1预计同比增速超5%。去年带量采购扩面全国谈判中，公司新批品种氯吡格雷进入目录，预计今年放量，有望销售额超5亿元，期待阿卡波糖的进展。
　　公司研发投入提升，在研管线不断丰富，研发平台价值凸显：公司20Q1年研发投入约5.7亿元，同比增速约23%，研发投入力度加大，符合预期。创新药管线已进入临床品种28项，小分子15项，大分子13项，另外包括11项NDDS品种在临床阶段，及10余个BE阶段在研品种。建议关注公司NDDS新剂型改进品种，有望在中国市场中放量销售，例如有望今明年上市的两性霉素B脂质体和米托蒽醌脂质体，及伊立替康脂质体等品种。以及处于临床II-III期的新药品种，如抗CD20单克隆抗体、抗EGFR单克隆抗体、抗RANKL单克隆抗体、奥玛珠单抗类似物、PI3K抑制剂等品种。
　　估值与盈利预测
　　公司业绩稳定增长，研发加大投入在研管线稳定推进。我们给予2020-2022三年EPS为0.72/0.87/1.04元，PE为19.4/16.1/13.4倍。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情对业绩影响不确定；研发进展存在不确定；核心品种恩必普受医保政策影响，价格存在谈判下降风险；报表币种更换的影响不确定。