新时代证券-轻工制造行业：竣工链家居专题研究报告，竣工与精装红利释放，全年工装渠道确定性强-200602

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　　家居行业：总体进入稳定期，地产后周期属性显著
　　我国家具行业经历了手作、规模化成品生产、柔性化定制生产三大阶段。消费升级与城镇化驱动行业成长，2017年家具制造业实现营收8787.88亿元，产量8.07亿件。家具行业处地产行业下游，景气度与地产销售波动存在6-30个月时滞。2016年地产调控政策收紧，家具行业发展即进入低迷期；2019Q4起，竣工回暖有望带动2020年内形成交房高峰，提振家具消费需求。
　　发展趋势：政策加持，B端工程市场前景广阔
　　2002年起，国家着力推动全装修发展，精装房低成本、环保好的特点深受消费者与地产开发商青睐。2019年，精装房开盘套数增至319万套，渗透率达32%，但相比于发达国家仍有增长空间。精装配套品中，建材、厨卫部品配套率均在90%以上，龙头企业构筑品牌与产能壁垒，领先布局B端的企业中长期内将受益精装红利加速释放业绩。
　　细分市场：工程渠道端，龙头品牌溢价构筑核心壁垒，中长期优势突出
　　1）建材家居：据预测，2016-2021年，瓷砖、木地板与户内门在工程渠道的市场总规模将由239.67亿元增加至1131.33亿元，CAGR达29.52%，其中，地板市场规模最大，2021年预计达592.10亿元，其次是瓷砖与木门。
　　2）定制家居：据测算，2021年市场总规模将达到705.61亿元，其中，定制厨柜预计496.69亿元，定制衣柜预计208.92亿元。定制衣柜大宗业务渠道仍处起步阶段，销售模式仍以经销零售渠道为主，但受益于精装市场扩容与消费升级的转变，定制衣柜大宗渠道有望进一步增长。
　　投资策略：竣工与精装驱动，精选市场份额有显著提升空间的公司
　　竣工回暖与精装红利释放驱动工程业务高增长，重点布局两大方向。一是建材家居处家装产业链前端，需求复苏先于定制品类，工程业务布局领先的企业市占有望继续提升，受益标的为帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧派；二是龙头定制家居受益高品牌溢价、品类齐全与大家居策略、B端与C端双轮驱动有望实现多点开花，重点推荐欧派家居；其它受益标的为志邦家居、金牌厨柜、好莱客。
　　风险提示：地产调控风险；业绩不达预期；原材料价格波动；竞争加剧