西部证券-休闲服务行业海南自贸港方案落地点评：海南旅游零售业发展迎来历史新机遇-200602

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　　核心结论
　　事件：6月1日，中共中央国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》。
　　税收制度：零关税、低税率、简税制分阶段推进。“零关税”是指在2025年之前将对部分商品免征进口关税、消费税和增值税，品类主要包括生产用设备、交通工具及原材料；以及本岛居民自用商品，将采取正面清单模式。我们认为岛内居民自用商品将大概率为生活必须用品，涉及当前免税香化及奢侈品品类或较低，短期岛内居民购买此类商品仍将受税收限制。“低税率”是指海南实质性经营主体企业将在方案发布日起享受减按15%的企业所得税优惠税率，而个人未来也有望享受个人所得税优惠税率。“简税制”是指在自贸港建设第二阶段（2025-2035）将逐步简并当前多税种，启动货物及服务销售环节征收销售税相关工作，明显降低税费水平。我们认为简税制类似于新加坡“消费税模式”，仅在销售环节征收较低的税费，长期来看包含香化及奢侈品的商品流通税率降低将成为趋势，未来中免免税价格优势或被削弱，但是否完全免税还有待进一步观察。而且值得注意的是，本次方案为中免留下了5年的时间窗口期，通过深化海南布局、进一步做大品类和规模增强采购议价能力，未来中免在“简税制”模式下的市场竞争能力仍然值得期待，在蛋糕做大的前提下，我们认为中免免税业务机遇远大于挑战。
　　免税额度提升至10万，品类进一步扩张，牌照是否放宽未涉及。本次方案中提到进一步放宽离岛免税购物额度，每年每人提升至10万，同时扩大免税商品品类。当前海南离岛免税市场每年每人额度为3万，但受制于品类限制、行邮税门槛等，19年人均客单价仅为3544元左右，较额度上限差距较大。我们认为如果仅提高额度但其他限制不能放开，对拉动客单价意义有限，所以后续可以进一步观察品类放开的具体项目（比如烟酒），以及单次购买件数的限制的进一步宽松（当前回头购业务不限件数，可以期待未来进一步的常态化），甚至征收行邮税标准的提升，真正发挥额度大幅提升带来的实际效果的体现。此外，本次方案中未涉及未来离岛免税牌照是否进一步放宽的相关细则，需要进一步跟踪政策的细化，但我们需要强调的是，即便未来引入如DFS的海外免税巨头，初衷更多的是想进一步做大免税蛋糕，弥补中免目前在高端奢侈品品类端的短板，而香化以及烟酒方面中免所积累的优势仍然非常稳固，未来有限引入新进入者或不会改变海南免税大的竞争格局。
　　投资建议：自贸港建设将为海南旅游零售业发展带来历史新机遇，短期相关企业将受益所得税减征带来的利润增厚，而中长期将有助于做大海南旅游总盘子，深耕海南市场的企业都将受益政策的溢出效应。建议关注中国国旅（601888.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、首旅酒店（600258.SH）等。
　　风险提示：未来海南免税竞争格局恶化；自贸港建设进度不及预期