国盛证券-中汇集团-0382.HK-商科民办高教龙头，尽享大湾区发展红利-200602

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　　大湾区最大民办商科高等教育集团，高教政策+大湾区发展红利：按2017/2018学年商务专业的总入学人数，公司是大湾区最大民办商科高等教育集团。2019/2020年H1，公司分别实现营收7.0亿元/4.2亿元，分别同比增长10.7%/18.9%，经调整净利润2.4亿元/1.5亿元，分别同比增长30.9%/35.4%。稳就业导向下民办高教政策持续加码支持行业发展，大湾区作为中国最重要的制造业和商业中心之一，预计2022年第三产业从业人员比例或提升至42.2%，推动专业人才培养需求增长。
　　国内+海外协同，自建+外延并举，学校资产质地优异。公司旗下共三所自建学校、一所收购学校，国内外良好协同，资产质地优异办学质量高。
　　华商学院：广东财经大学下属独立学院，全国排名第29位，截至2020H1共37个本科专业，在校生24110人，近三年CAGR为5.2%。
　　华商职业学院：截至2020H1共44个专科专业，在校生10661人。其中旅游专业及酒店管理专业为广东省“重点建设学科”。
　　澳洲国际商学院：ASQA认可的职业教育及培训注册培训机构，提供提供高级文凭、文凭或其他职业教育培训认可的证书以及其他非学历教育课程。截至2020H1，学校在校学生人数为506人。
　　新加坡NYULanguage School：收购于2019年12月，获得新加坡教育部门EduTrust的权威认证，提供长短期语言培训课程及各类新加坡学校入学预备课程，截至2020H1在校学生人数为23人。
　　扩建推动办学资源优化，支撑中长期可持续发展。校区扩建稳步推进，四会一期预计2020年9月投入使用，可增加6000学生容量支撑内生增长；增城校区扩建华商科技中心与华商国际会议中心，以升级教学场地；实训平台持续优化，截止目前超过20000人参与实训课程。
　　校企合作广泛，产教融合助力学生就业。公司旗下学校已与100+优质企业建立合作关系，通过产教融合的教学培养模式提高学生就业竞争力，旗下国内高等院校就业率95%+显著优于行业水平，2019年华商会计学院毕业生108人进入2019年中注协国内前50大会计师事务所工作。
　　投资建议。公司为大湾区民办商科龙头，内生+外延成长确定性强，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.90/3.54/4.18亿元，同增34%/21.8%/18.1%，对应EPS0.29/0.35/0.41元。我们给予公司目标价2020年22倍估值，对应目标价6.95港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新校区建设或不及预期的风险、宏观经济持续低迷的风险、《民促法》未来落地或存政策性风险。