兴业研究-委外资管系列报告之三：放水养鱼，水活鱼跃-200602

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　　"委外"是目前机构资管业务的主要形式，对资管机构而言，这发挥了主动管理能力；对商业银行而言，这拓展了资产交易和配置的边界。（1）狭义的“委外”特指股份制银行、城商行农商行等资金方的委托业务，其中受托方以券商资管、基金公司与基金子公司专户为主。（2）"委外"与流动性/信用周期、监管环境高度相关。2014-2016年，伴随着部分银行资产端由信贷转向投资，“委外”显著扩张，这导致机构在过去负债脱媒（定期存款流失）下又出现了资产脱媒，即资产脱离了机构自身业务经营区域和授信能力控制，广义基金规模显著扩张，2017年后随着金融去杠杆，“委外”规模收缩显著，其中表外收缩近一半。（3）根据测算，2016年是机构委外高峰,之后占比下降；目前估计银行表内委外规模约7.0-9.5万亿元，表外委外规模约1.7万亿元，加总占非银资管主动管理总规模约52%，股份制银行和城商行是委外资金方的主体。
　　伴随着商业银行金融市场和同业业务扩张，"委外"体现了五重职能。（1）资产选择：非银机构有更强的资产筛选能力，加杠杆的便利性，突破本行统一的授信要求；（2）资产交易：利用同业信用加持提升资产和产品的流动性；（3）信用把控：更强的信用甄别能力，规避信用风险；（4）估值便利：借助摊余成本法估值可以减少利率波动冲击：（5）税收节约：公募基金债券买卖价差不收取增值税。目前包括投行、投顾等都无法实现相关功能，相对委外难以成为更有效的替代模式。
　　传统“委外”再扩张需跨过三道坎。（1）表内没额度：2017年以来商业银行表内经营受到更多监管约束，在流动性指标（NSFR/LMR等）使用下，银行表内“委外”空间大幅减少；（2）政策不确定：机构的避税需求已使用较充分，在财政压力增加情况下，未来相关政策会有收紧的可能性；（3）客户缺信任：“委外”如果没有相应的保护条款和筛选机制，商业银行将面临较大投资受损的风险。2017年利率债熊市和2018年信用风险违约攀升导致部分资金方受伤严重，信任重建困难。