光大证券-远大医药-0512.HK-2019年报点评：产品结构持续优化，内生与外延双轮驱动-200602

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　　◆全年业绩快速增长。公司19年收入65.9亿港元（+10.6%），毛利40.4亿港元（+27.8%），归母净利润11.5亿港元（+61.4%），合EPS0.35港元，符合预期。19年毛利率61.3%，同比增加8.3pp；净利润率17.5%，同比增加5.5pp。公司盈利增长的主要原因在于公司产品结构持续优化，高毛利产品占比不断提升。
　　◆产品结构不断优化。19年公司制剂及器械业务实现收入37.6亿元人民币，同比增长24.3%，占比64.8%。其中眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别实现收入7.5/14.3/11.7亿元人民币（+15.3%/+29.8%/+38.3%）。五官科独家产品切诺受益于基层及零售市场的开发，收入增长28.7%至11.7亿元人民币。公司布局较为全面，药涂球囊系列中国内首款支架内再狭窄和小血管病变双适应症球囊产品Restore进院顺利，Aperto已获批上市，预计制剂及器械业务占比将持续提升。此外，生物技术板块实现收入13.7亿元人民币，同比增长0.7%，氨基酸市场需求稳健，有望持续贡献利润；精品API及化工产品实现收入6.7亿元，产品结构调整与生产工艺改进进入最后阶段，推动板块增长。
　　◆自主研发与外延并购双轮驱动。公司加快布局药物自主研发，20年有望申报6个仿药一致性评价品种、2个罕见病药（卡谷氨酸片和氨己烯酸片）已进入优先审评。外延并购方面，国际化创新药械发展加速，产品储备包括：1）引入Conavi产品：心脏与心脑血管介入设备已进入创新医疗器械特别审批通道，有望于20年进入临床；2）引入Glenmark产品：Ryaltris鼻喷剂以505(b)2途径向FDA申报NDA。3）此外公司入股或共同开发的国际拓展项目包括Oncosec肿瘤免疫治疗、副流感病毒药物、脓毒症全球新药、干眼症全球新药等。公司擅长细分领域并购整合，此前完成收购旭东海普55%股份以扩充心血管线、呼吸道领域重磅产品；与鼎晖共同收购澳洲公司Sirtex，抗肝癌重磅新药钇-90有望于21年底或22年初进入中国市场。
　　◆维持“增持”评级。公司高毛利品种放量，利润结构持续改善。考虑疫情对部分品种的销售影响及器械品种上市推广费用，略下调20~21年净利润至13.8/16.9亿港元，新增22年净利润为20.5亿港元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.61港元，同比增加20.1%/22.1%/21.6%，对应20~22年PE分别为13/11/9x。公司在细分领域的整合优势明显，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：研发进度不及预期；并购不及预期等。