安信证券-鸿远电子-603267-Q3归母净利润同比+76.51%，盈利能力不断提升-211028

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■事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入（18.80亿元，+64.83%），归母净利润（6.57亿元，+105.21%）；单三季度实现收入（6.29亿元，+40.49%），归母净利润（2.02亿元，+76.51%）。

■自产业务有序推进，盈利能力不断提升前三季度受益公司自产及代理业务延续高增长趋势，收入利润端均实现稳步提升，其中：1）自产业务：因军工行业高景气度下客户需求持续旺盛，前三季度实现收入（10.97亿元，+88.35%），分季度看，20Q4Q1-21Q3自产业务收入分别为3.04、3.63、3.94及3.39亿元，整体保持水平保持平稳，我们认为，伴随公司自身产能拓充及产业链配套能力的同步提升，叠加下游需求释放，展望2022年，预计自产业务将继续保持高增长趋势；2）代理业务：前三季度公司扩大与核心客户的合作范围导致销售收入增长较多，同时下游客户受益于新能源等行业持续升温需求不断，带动前三季度收入（7.81亿元，+40.30%），分季度看21Q1-Q3代理收入及增速分别为2.29亿（+71.51%），2.64亿（+42.62%），2.89亿（+21.08%）。

毛利率净利率同步上升，盈利能力提升明显。

前3Q毛利率同比大幅提升5.69pct至53.08%，预计主要因高毛利自产业务增速较快且占收入比不断提升所致，同时前3Q期间费用率同比下降1.88pct至9.70%，进一步带动净利率提升6.87pct至28.07%，公司整体盈利能力提升显著。

资产负债表反映下游景气度，现金流同比改善。

前3Q应收账款较期初增长86.59%，预计主要因自产业务应收款余额较期初增长较多，预计后期确认收入将逐步兑现至收入端，存货及预付账款较期初提升49.58%及40%，或因公司正积极备货以应对需求增长，同时可见固定资产较期初增长23.93%，或反映鸿远苏州产线已逐步投产，自身生产能力建设不断完善，据半年报，已投产产线产能爬坡速度加快，实现多层瓷介电容器产量5.06亿支；公司前三季度现金流同比逐渐好转，预计主要因业务规模增加后公司经营性负债增长较快，使得经营活动现金流出增速小于现金流入增速所致。

■股权激励助力长远发展，解锁条件彰显发展信心公司推出股权激励计划，以61.71元/股价格授予董事、副总经理及核心管理人员与核心技术骨干等103人共100万股（占总股本0.43%）限制性股票，解锁条件为以2020年营业收入为基数，2021-2023年收入增长不低于30%、69%、120%；或以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长不低于35%、76%、128%。

我们认为，在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干与公司利益，充分调动员工积极性，持续助力公司长远发展，同时以2020年的高基数作为解锁条件的考核基准亦彰显了公司对未来发展的信心。

■投资建议：公司电子元器件技术行业领先，自产业务属军用MLCC龙头企业，在航天市场占有较大份额，考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速，公司有望核心受益；代理业务现有客户稳定且不断横向拓展，未来有望为公司贡献新业绩增量。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.65、12.39、16.71亿元，对应估值分别为43、30、22倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。