天风证券-完美世界-002624-21Q3业绩逐步修复，《幻塔》有望年内上线值得期待-211028

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完美世界2021年前三季度实现营收67.39亿元，同比下降16.40%，归母净利润8.00亿元，同比下降55.72%，扣非后归母净利润5.61亿元，同比下降66.41%，整体符合预期。

21Q3单季度实现营收25.33亿元，同比下降13.21%，归母净利润5.42亿元，同比增长1.18%，扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长0.82%。

其中游戏板块21Q3利润5.5亿元，环比大幅回暖，公司在21H1陆续上线新游戏《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》，进入第三季度，新游戏上线初期的集中推广投入逐步回收。

截至21Q3末，公司经营活动产生的现金流量净流入为5.07亿元，上年同期为28.6亿元，变动主要为疫情效应同比减弱，叠加游戏产品上线周期影响，游戏流水自然回落；影视业务项目制作支出相比去年提升。

利润率方面，21Q3毛利率及净利率均有所提升。

公司21Q1-Q3毛利率为59.44%，同比增加0.07pct，净利率为10.98%，同比下降11.08pct。

其中21Q3毛利率67.13%，同比增加10.21pct，净利率21.92%，同比增加4.00pct。

费用方面，21Q1-Q3公司销售费用14.32亿元，同比增长4.03%，销售费用率21.25%，同比增加4.17pct；管理费用5.07亿元，同比增长2.17%，管理费用率7.53%，同比增加1.37pct；财务费用9445.17万元，同比增长11.07%，财务费用率1.40%，同比增加0.35pct；研发费用13.58亿元，同比增长14.85%，研发费用率20.15%，同比增加5.48pct。

游戏业务表现上，新周期产品《梦幻新诛仙》已步入回收期，《幻塔》11月10日终极测试，年内有望上线，值得期待。

完美在今年举行战略发布会，未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。

《梦幻新诛仙》手游于6月25日上线，首月流水突破5亿元。

后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与MMO内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。

明后年来看，除上述游戏产品外，公司还储备多元类型新品为中长线增长提供产品支持。

投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。

转型过程中虽有短期业绩压力，但今年随着《梦诛》《幻塔》等陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏，短期建议重点关注《幻塔》。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.0亿/24.9亿/29.2亿元，同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%，对应PE分别为24.6x/12.9x/11.0x，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严。