天风证券-深圳燃气-601139-售气量增加，前三季度业绩同比增加10.3%-211028

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事件：公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入145.73亿元，同比增加44.66%；归母净利12.04亿元，同比增加10.25%。

其中，Q3实现营业收入49.37亿元，同比增加33.4%，归母净利3.52亿元，同比减少18.89%。

点评：Q3营收增长稳健，成本端承压致使盈利能力下降营收层面，得益于公司在城燃主业快节奏的客户拓展带动的天然气销售量的增加，公司前三季度实现营业收入145.73亿元，同比增加44.66%。

利润层面，公司前三季度实现归母净利润12.04亿元，同比增加10.25%。

盈利层面，今年7月以来LNG价格快速抬升，呈现出淡季不淡特征，三季度LNG市场均价达到5356元/吨，同比去年三季度大幅增长108%，致使公司成本端持续承压。

公司前三季度毛利率为21.2%，同比下降3.83个百分点；其中Q3毛利率为21.7%，同比下降7.7个百分点，三季度盈利能力有所下降。

净利率方面，前三季度净利率为8.94%，同比下降2.4个百分点；其中Q3净利率为8.08%，同比下降4.34个百分点。

费用率控制得当，研发费用大幅增长费用层面，Q3期间费用率为12.25%，同比小幅下滑0.2个百分点，公司费用管控得当，使得净利率的降幅小于毛利率。

其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.51%、1.22%和0.92%，分别同比下降0.52、0.08和0.18个百分点。

值得一提的是，或受斯威克并表影响，Q3公司研发费用为1.29亿元，同比增加53.68亿元，为2019年以来的单季度最高值。

现金流层面，同样受到天然气采购价格上涨的影响，前三季度经营活动现金流量净额为10.46亿元，同比降低61.77%；投资活动现金流方面，由于收购斯威克影响，三季度投资活动现金流净额为-21.23亿元。

斯威克正式并表，日常经营拿下重大合同公司于9月4日正式完成斯威克50%的股份交割。

斯威克2020年全球光伏胶膜市占率17.81%，近三年净利润复合增速近30%，为光伏胶膜领军企业。

斯威克的正式并表将进一步打开公司长期成长空间。

此外，在气源供应方面，公司全资子公司深圳华安液化石油气有限公司于近期与BP（中国）签署天然气购销合同，采购天然气约22.5-30万吨/年，合同期限为2023年1月至2032年12月，此举有利于公司气源结构的优化，夯实公司业务基础。

投资建议：考虑斯威克并表影响，上调公司盈利预期，预计公司2021至2023年实现归母净利润16.16、20.57和22.05亿（前值：15.7、18.1和20.4亿），对应PE分别为16.2、12.7和11.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期，上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期。