华金证券-科沃斯-603486-深度分析：综合优势突出的扫地机器人龙头-200602

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投资要点◆公司是国内扫地机器人华金证券龙头。

根据iRobot年报数据，2019年科沃斯在全科沃斯球扫地机器人市场的份额为14%，仅次于iRobot，排名第二。

2019年上半年，公司在国内扫地机器人市场603486的占有率为48%，是国内扫地机器人龙头企业。

公司主营业务为服务机器人和小家电，2019年科沃斯品牌深度分析服务机器人、清洁类小家电代工、添可智能电器的营业收入分别为36.11亿元，12.66亿元、2.73亿元，占总营业收入的比重分别为68%、23.9%、5.1%，是公司主要收入来源。

◆综合优势突出的扫地机器人龙头战略调整带来短期业绩承压，但有助于长期发展。

2019年公司进行了一系列战略调整：策略性退出原有服务机华金证券器人ODM业务，缩减小家电代工业务，退出国内低端扫地机器人市场，加大研发投入，加强智能生活电器品牌“添可”的营销推广。

2019年公司营业收入为53.12亿元，同比下降6科沃斯.7%，归母净利润为1.21亿元，同比下降75.12%。

2019年公司管理费用603486、销售费用和研发费用大幅上升，费用的上升使公司盈利能力下降，2019年公司销售净利率为2.28%，同比下降6.24pct。

战略调整使公司业绩短期下滑，但优化了公司产品结构，有助于进一步构建壁垒深度分析，实现长期发展。

◆自动打扫需求广泛综合优势突出的扫地机器人龙头，行业空间广阔。

扫地机器人与吸尘器存在互补，扫地机器人适合日常自动打扫，而吸尘器适合深度华金证券和定点清扫。

扫地的需求与洗衣服类似，都是家务劳动的重要组成部分，科沃斯家庭日常地面清洁频率高并且比较繁琐。

在消费升级的背景下，人们变得更“懒”，并希望603486从这种高频且比较繁琐的家务中解脱出来，因此自动打扫的需求十分广泛。

随着技术的进步，扫地机器人性能不断提升，我们认为：当扫地机器人能彻底替代人们进行日常地面清洁工作，并且达到性价比临界深度分析点时，扫地机器人渗透率势必大幅提升，并成为家庭常见家电产品之一。

◆行业技术壁垒高，头部企综合优势突出的扫地机器人龙头业优势明显。

扫地机器人的核心技术为自主华金证券导航，技术壁垒高于一般的家电产品。

同时科沃斯扫地机器人产品具备快速迭代的特征，对企业持续研发提出了较高要求。

头部企业每年售出数百万台扫地机器人，产品运行过程中会产生海量数据，依托于大数据分析，头部企业能够更好地了解用603486户需求并进行针对性研发，从而进一步拉大与中小品牌之间的差距。

◆公深度分析司综合实力强，战略调整助力长期发展。

扫地机器人行业的参与者主要包括三类：传统家电巨头（美的、海尔等）、专业扫地机器人公司（科沃斯、iRo综合优势突出的扫地机器人龙头bot等）、互联网企业（小米/石头、360等）。

三类参与者具备各自的竞争优势，家电巨头具有渠道和供应链上的优势；互联网企业具备研发优势；而专业扫地机器人公司则具备综华金证券合优势，在品牌、渠道、供应链、技术上均具备较强的实力。

同时公司正在做战略调整，一方面公司战略重心向自主品牌转移，逐步缩减代工业务，另一方面退出低端产品，拓展全局规划类产品，战略调整体现了公司管理层在战略上的良好把控，有助于优化产品结构，助力公司是此科沃斯案长期发展。

◆投资建议：预计2060348620-2022年公司营业收入分别为58.28亿元、67.99亿元、78.63亿元，同比增速分别为9.7%、16.7%、15.6%；归母净利润分别为2.20亿元、3.55亿元、5.02亿元，对应EPS分别为0.39元、0.63元、0.89元，给与增持-A建议。

◆风险提示：（1）行业增长不及预期；（2）竞争激烈导致产品深度分析价格下降；（3）海外市场营收下滑。