兴业证券-银行业《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》点评：直达实体工具再创新，护航小微稳就业-200602

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创新型直达实体经济货币政策工具浮出水面，定兴业证券制化规则确保效果，背后仍然是就业问题。

定向对符合要求的信用投放行为进行鼓励（或直接给予激银行业《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》点评励资金，或提供部分低成本资金），改善了区域中小型银行开展小微业务的风险-收益水平，提高其特定小微投放的意愿和合理风险溢价获取能力。

但同时央行在此过程中央行也并不产生对企业的信直达实体工具再创新用风险暴露，避免逆向选择风险。

“信用贷款支持计划”供给充足，通过降成本提高区域银行小微业务“可行域”，一定程护航小微稳就业度上促进信用类小微贷款投放。

这一工具实兴业证券质上是定向给予区域中小型银行低成本甚至0息的流动性支持。

考虑到资金价格优惠，能够提升区域银行在此类业务上的息差获取，提升银行业《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》点评业务拓展积极性。

若以0息讨论，相较于目前至少2%直达实体工具再创新-3%的边际负债成本，新工具能够提升银行90-120bps的业务利差或不良容忍度，鼓励银行从抵押类向信用类贷款转换。

普惠小微企业贷款延期支持工具实护航小微稳就业现定向“贴息”，对冲银行延期中的隐性损失和机会成本，保证一定的风险溢价获取空间。

央行此前较少采用直接激励方式鼓励小微业务，本次创新地通过利率互换协议提供额外1%的收益给予执行延期还本付息政策的银行，对冲了银行在延期过程中产兴业证券生的隐性损失和机会成本，有利于延期政策广泛执行。

若400亿额度用满，至少可以覆盖约3.7银行业《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》点评万亿/或延期还本付息所涉及约7万亿普惠小微贷款的50%以上，覆盖面相对较宽。

系列工具及政策实施，或提升行业小微增速至30%直达实体工具再创新以上。

若以大型商业银行政策目标要求40%增速下限，同时考虑股份行、城商行、农商行等银行2-4季度小微增量不低于去年护航小微稳就业，则全行业小微增量约为2.65万亿，增速23%，基本持平于2019年2季度至今增速水平。

若大型银行年内保持去年50%小微增速，中小型银行除去年增量外，受新工具的影响额外多投放5000亿-1万亿（考虑城商、农商行6.4万亿小微余额8%=5120亿存量信用贷款，到期滚动后也能够享受新工具0息，额外多增约5000亿-1万亿），则则全行业小微增量提升至3.5万亿中枢，增兴业证券速提升至30%以上。

目前银行业整体0.66x银行业《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》点评PB左右的静态估值，在政策推动部分银行让利的背景下，中期市场对银行业绩存在较悲观的预期，需要银行以未来经营结果加以自证。

本次创新工具的推出，定向支持信用类小微业务，提高工具政直达实体工具再创新策效果，有利于小微业务领先的区域性银行保持该业务盈利稳定性，降低中大型银行小微业务扩大化后对其投放的挤出，一定程度上缓解了年内区域性银行的经营压力。

我们预计2季度银行整体仍将保持积极的信贷护航小微稳就业投放总量，后续关注结构变化所指向的供需趋势，以及降准等流动性释放时点。

考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持兴业证券行业推荐评级。

个股上，短期推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；积极关注基本面及估值弹性较大银行业《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》点评的光大、兴业、平安、杭州、常熟等。

风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变直达实体工具再创新化，经济超预期下行。