西部证券-龙蟒佰利-002601-动态点评：携手钛康增强产能及技术优势，龙头地位进一步巩固-200602

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事件：公司6月1日公告与德国钛康西部证券技术咨询有限公司签订《技术合作合同》，双方同意在智能型自动控制系统、生产优化、生产组织的改进、新产品及产品质量、环境保护问题、生产成本的降低等领域进行合作，目标为逐步将公司在焦作的第一条氯化法钛白粉生产线产能由6万吨/年提升到10万吨/年。

该《技术合作合同》有效期5年，期间未经公司龙蟒佰利书面允许，钛康不得向中国大陆境内的任何第三方转移氯化法生产技术或参加氯化钛白项目。

夯实公司002601氯化法技术护城河。

由于海外钛白粉巨头对氯化法技动态点评术的保护，钛康成为全球可合法提供氯化法技术服务的少数企业之一。

公司焦作基地携手钛康增强产能及技术优势氯化法一期项目及子公司云南新立氯化法产线均由钛康提供了前期服务，并最终依托公司优秀的自研实力完成投产。

目前国内具备自主知识产权氯化法龙头地位进一步巩固钛白企业仅三家，具备较高技术壁垒，市场此前曾担忧6万吨/年及以下氯化法产线技术或在中国扩散。

本次合作包含了对未来5年的排他性协议约束，将有望夯实公司于国内氯化法钛白粉市场的西部证券独特技术优势。

公司氯化龙蟒佰利法钛白粉产能优势继续提升。

公司焦作氯化法二期产线正处负荷提升阶段，待本次一期产线扩产完成后，焦作将形成30026010万吨/年的产能。

新立基地产线升级及二期氯化法前期建设也正处推进当动态点评中，规划形成30万吨/年的产能。

公司未来三年内有望将携手钛康增强产能及技术优势钛白粉产能提升至120万吨/年（含60万吨/年氯化法）成为全球最大钛白粉企业，并具备较强的钛矿、钛渣自给配套能力。

投资建议：公司2020年将迎来焦作氯化法二期20万吨/年项目、人造金红石项目及攀西50万吨钛精矿升级转化项目的全龙头地位进一步巩固面投产。

西部证券虽然短期钛白粉市场受外需拖累承压但行业至暗时刻已过。

中长期看，公司成长性确定、成本全龙蟒佰利球领先。

我们预计公司2020-2022年可实现归母净利30.81/40.14/53.00260102亿，目前股价对应PE为11.2x/8.6x/6.5x，维持“买入”评级及23.33元的目标价。

风险提示：海外需求恢复不及预期动态点评，在建工程不及预期，环保检查影响生产。