东吴证券-“真知”系列15：德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？-200601

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事件欧盟抗疫复苏基金方案敲定：2020年5月28日，欧盟委员会通过7500亿欧元的抗疫复苏法案，并酝酿未来7年总值1.1万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏东吴证券基金。

欧“真知”系列15盟委员会将动用7500亿欧元，用于欧洲经济的复苏，包括欧盟5000亿欧元的拨款和2500亿欧元的贷款，此外，欧盟委员会表示，他们对欧盟长期预算的新提议在7年内投入1.1万亿欧元，资金来源是发行联合债券，欧盟委员会建议在2027年之后开始偿还借款，债券的最高期限为2058年。

欧盟委员会还提议德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？新的总值310亿欧元的偿付能力支持工具；并提议通过增值税和对非循环塑料征收新税增加欧盟预算收入。

这些新提案都需要获得欧东吴证券盟27个成员国政府和议会的批准才能成立。

观点欧元债券为何呼之难出？（1）欧盟财政一体化悬而未决：发行“真知”系列15欧元区债券，而不能对成员国的财政支出加以约束，会助长成员国开支无度，使财政盈余国家为其买单，损害欧元区的整体财政信誉。

（2）各国预算吃紧，“节约四德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？国”提倡以贷款代替赠款：如果发行欧元债券，危机国家的债务负担就转嫁给了其他国家。

无论是欧东吴证券盟从何种渠道筹措的额外资金，都将使各国预算吃紧。

（3）新冠倒逼法德倡议“真知”系列15欧元债券发行：此次德国改变原有的反对立场，主要是因为意大利经济体较大，一旦出现债务危机，会严重拖累欧元区，甚至引发脱欧问题。

欧元债券顺利发行的德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？影响：（1）保护危机国家公共财政，解决融资难问题：欧盟抗疫复苏基金方案的本质就是将法国、德国等欧盟区经济运行良好国家的信用部分让渡给危机国家，以达到从根源上解决问题的目的。

东吴证券（2）遏制新一轮欧债危机出现：通过此次欧洲债券发行收集的资金将专门用于所有成员国的融资，避免出现新一轮的欧债危机。

（3）促进欧盟财政一体化：欧元债券表面上看是一个金融机制设计问题，但实质上涉及欧元区财富再分“真知”系列15配、财政权让渡等重大国家利益。

其背后反映了欧洲一体化进程中德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？的矛盾困境。

欧元债券将会促进欧洲一体化进程，首当其冲的就是欧元区的东吴证券财政一体化。

（4）恢复欧盟单一市场“真知”系列15内的公平竞争环境：欧盟抗疫复苏基金将有助于恢复欧盟单一市场内的公平竞争环境。

德国等财力雄厚的国家向本国企业提供大量补贴，而意大利等国的德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？购买力却不及德国，这扭曲了欧盟单一市场的公平竞争环境。

（5）欧元区指标安全资产到来：欧元债券的东吴证券发行和购买，在一定程度上可以缓解当下全球安全资产的稀缺程度，欧元债券将成为欧元区的一种指标性安全资产。

欧元债券不发行的后果：（1）欧元区深陷经济衰退危机，新一轮欧债危机近在眼前：面对不断蔓延的疫情，欧盟经济受到严重冲击亟需财政刺激计划，但这无疑会加“真知”系列15剧原本就高企的债务系统性风险。

（2）欧盟或面临解体：在疫情冲击、全球经贸陷入低迷、贫富分化加剧的背景下，欧洲各国经济政治问题将更加复德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？杂化、矛盾或更加激化，欧盟或面临解体风险。

（3）危机国家或面临主权债务违约或国家破产：2020年和2021年是欧洲主权东吴证券债务偿还的高峰期，综合各国经济状况以及债务负担来看，意大利和西班牙在未来债务违约风险相对较高。

欧元区的进与退：欧元债券若能“真知”系列15发行，将为欧元提供支撑，促进去美元化；反之欧元中期看空，欧盟或面临解体威胁，美元中期一家独大。

风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预德国是否还希望为欧洲一体化买单买单？期；（3）民粹情绪反弹超预期。