中泰证券-三钢闽光-002110-全面整合集团钢铁产能-200602

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事件：公司发布公告，拟以自由现金21.5亿元收购公司控股股东三钢集团持有的罗源闽光100%股权，本次交易构成关联交易，但不构成中泰证券上市公司重大资产重组；集团钢铁产能整合终落地：罗源闽光主要生产建筑用钢，年产钢量为190万吨左右，其拥有主要工艺装备有：1座500m3高炉、1座660m3高炉、2座50吨转炉、1条高速线材生产线和1条高速棒材生产线。

产品结构三钢闽光与公司本部接近，具有较高的协同性，同时罗源闽光与之前公司收购的三安钢铁类似，皆位于沿海，地理位置优越，考虑到福建省内钢厂原材料高度依赖外采，便捷的运输条件有利于降低原材料以及产品销售成本。

其2017-2019年净利润分别为9.2亿元，10.7亿元和6.5亿元，按照2019年经营业绩002110来计算，收购标的资产估值为3.3X。

此次产能整合动作符合市场预期，有利于公司与三钢集团避免同业竞争，减少关联交易，增强公司现有建筑用钢主营业务，全面整合集团钢铁产能提高市场竞争力；下一步关注所购产能指标落地：公司通过竞拍取得的钢铁产能指标（铁：100万吨、钢：100万吨），前序与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，但经协商已中止合作事项。

此次整合罗源闽光后，将有利于公司产能置换方案的顺利实施中泰证券，进一步推动公司产业转型升级和沿海战略实现。

叠加新购产能指标，公司总粗钢产能将增至近1300万吨，届时在福建市场占有率将三钢闽光达到70%以上；行业基本面仍面临不确定性：本次疫情事件对公司生产环节影响有限，基本处于连续生产状态，但下游工业企业复工进度受到较大影响，复工延后造成年后一段时间行业盈利表现较为低迷，公司一季度归母净利润为5.04亿元，同比大幅回落48%。

进入二季度，随着疫情得到有效控制，下游赶工002110需求表现强劲，根据测算，考虑到库存周期因素，行业层面4-5月份螺纹钢平均吨钢毛利为408元，相比一季度提高近90元。

但中长期来看，本已积累了较大均值回归压力的地产周期存在较大下行风险，积极财政政策支持下基建维持全面整合集团钢铁产能温和回升趋势，两者对冲之后钢铁需求存在一定不确定性，这也是目前压制钢铁股估值的核心原因；投资建议：公司通过收购罗源闽光，产能空间进一步扩张，并提升物流成本优势，提升公司整体竞争力，下一步可关注所购产能指标落地。

行业需求层面仍面临较大不确定性，中泰证券钢铁板块存在阶段性博弈机会。

预计公司2020-2022年EPS分别为1.05元、1.09元和三钢闽光1.18元，对应PE分别为6.7X、6.5X和6.0X，维持“持有”评级；风险提示：疫情反复风险，产能指标落地不确定性，宏观经济回落。