国信证券-大类资产配置月报：债市略显鸡肋，股票、商品值得期待-200603

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大类资产国信证券价格变化月度回顾2020年5月，各大类资产的优劣表现依次为商品>股票>债券>汇率。

各大类资产估值比价情况历年来国内主要资产表现情况：年初以来，国内主要资产表现情况依次如下：消费股（9.0%）>成长股（8.1%）>利率债（3.5%大类资产配置月报）>信用债（2.5%）>货币（0.9%）>A股（-1.3%）>转债（-2.3%）>周期股（-5.5%）>商品（-8.6%）>稳定股（-10.2%）>金融股（-14.1%）。

货币信用大类资产配置框架月度跟踪我们依然认为当前阶债市略显鸡肋段为“宽货币+宽信用”时期。

国内大类资产月度展望（1）股票市场：从近期的货币政策来看，虽然更加突出结构性宽松的特点，但在整体上依然是保持相对宽松状态，大水漫灌不会出现，但放水养鱼是值得期待的；而在社会信用方面，贷款增速和社融增速在3、4月开始加速上升，要引导广义货币供应量和社会融资规模增股票、商品值得期待速明显高于去年，那么信用增速后续还将继续保持较高水平甚至进一步上升。

在经济结构方面，今年宽货币+宽信用的格局将是十分国信证券明显的，在大类资产配置上，股票资产将占优。

而且相对来说，国内疫情已经处于尾声，各种刺激需求政策不断发挥效大类资产配置月报用，预计投资、消费增速将继续上升，股票市场存在上涨的内生基础。

另外，从资产性价比债市略显鸡肋的角度来说，国内股票在全球的吸引力不断增强，股票资产也较债券资产有更高的性价比。

（2）债券市场：对于债市后续表现，我们依然看空，原因有以下几点：1.货币信贷数据继续向好，目前，股票、商品值得期待信贷、社融增速持续走高，宽信用特征较为明显；2.国内全面达到复工复产，经济增长数据继续向好；3.特别国债集中发行；4.全球疫情在二季度出现拐点的概率较大。

短期来看，市场对于6月降息降准等宽松政策的预期升温；中美关国信证券系也存在继续降温的可能；外贸数据可能偏弱；再叠加债市前期调整幅度较大。

债市在短期也可能出现反弹的情况，但结合对于债市整体看空的思路，大类资产配置月报我们认为若出现反弹，则是较好的离场机会。

（3）商品市场：预计国内投资将逐渐出现较明显的补偿性增长债市略显鸡肋，消费增速有望进一步向内生性增长水平靠拢。

大宗商品的需求将进一步回升，尽管多数商品在供给端存在一定的过剩情况，但需求端的好转依然会给商品价格股票、商品值得期待带来不错的表现。

商品市场将国信证券会延续5月的回升势头。

（4）外汇市场：5月下旬，人民币汇率与美元指数出现大类资产配置月报背离情况，美元指数走弱，但人民币并未升值反而略有贬值。

中美关系虽存在降温可能，但短期迅速恶化的概率不大，美国针对香港国安法的制裁措施也低于预期，相信人民币汇率在6月将回归其基本面，在国内资产依然具有较强吸引力、且国内经济恢债市略显鸡肋复情况较好的背景下，人民币6月出现小幅升值的概率较高。