中泰证券-景嘉微-300474-Q3业绩大超预期，期待9系列推广-211028

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收8.13亿元，同比增长74.50%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长70.00%；其中，单三季度实现营收3.38亿元，同比增长115.95%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长114.75%，净利率为36.54%，大超市场预期。

2021Q3业绩创历史新高，大超预期，芯片大幅放量。

（1）成长性：2021年前三季度，公司实现营收8.13亿元，同比增长74.50%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长70.00%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为3.383亿元和1.24亿元，同比和环比均实现快速增长，均创历史新高，大超市场预期。

其主要原因在于以JM7200为主的图形处理芯片收入大幅增加。

我们认为，JM7200已进入快速放量期，未来业绩的持续高增长可期。

（2）盈利能力：2021年前三季度，公司销售毛利率为63.24%，同比下降6.68pct，销售净利率为29.29%，同比下降2.33pct。

我们认为，其主要原因在于公司产品的收入结构发生重大变化，较低毛利率的芯片产品收入占比大幅提升（以2021H1的数据为例，其占总收入的比重已经提升至45%）。

（3）研发能力：2021年前三季度，公司继续围绕图形处理芯片相关产品及小型专用化雷达产品进行技术积累与研发投入，共计投入1.62亿元，同比增长53.57%，占营业收入比重为19.89%，并积极引进高端人才，不断优化员工结构。

7系列快速放量，9系列流片成功，打开广阔市场空间。

前文已介绍，2021年前三季度，7系列芯片的快速放量是公司业绩高增的主要原因，并且也是支撑后续持续增长的主要动力。

目前，公司已形成完善的GPU迭代体系，芯片研发周期持续缩短，且应用领域逐步扩展。

其中第一代JM5400芯片研发周期为8年，应用市场面向军用图形显控领域，满足机载、舰载等环境下的要求；第二代JM7200芯片研发周期为4年，应用领域拓宽至民用市场，适用于桌面办公、图形工作站等领域；第三代JM9200芯片研发周期缩短至2-3年，应用市场进一步延伸至服务器、虚拟化等对计算性能要求更高的高端应用领域。

值得注意的是，完善的迭代体系助力公司持续缩短与国外竞争对手差距，公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、5年，呈不断缩小趋势。

9系列芯片打开了新的广阔的市场空间，以服务器为例，根据IDC数据，2020年，中国GPU服务器市场规模为27.6亿美元，预计到2024年将达60亿美元，即380亿元左右，目前，9系列芯片已完成流片、封装阶段工作，正处于测试阶段，后续推广进度值得期待。

维持“买入”评级：7系列芯片大幅放量助推公司业绩实现高增长，9系列已处于测试阶段，未来可期。

暂不考虑9系列的贡献，预计公司2021-2023年归母净利润为3.53亿元、5.21亿元、7.18亿元，对应的PE分别为114、77、56倍。

风险提示：民用市场拓展不及预期、9系列芯片流片进度不及预期。