国泰君安-石药集团-1093.HK-在新冠肺炎疫情下，成药增速良好，“买入”-200601

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2国泰君安020年第1季度收入同比增加11.5%至人民币6,125百万元；股东净利同比上升21.8%至人民币1,159百万元；若剔除一次性收益（主要是出售石家庄中润制药科技有限公司股权的收益），股东净利估算与2019年第1季度基本持平，略低于我们预期。

在新冠肺炎疫情下，成药销售收入同比增速亮眼，石药集团达到18.3%，但原料药及其他业务收入同比增速仅有-11.6%，差于预期。

新冠肺炎疫情对2020年第1季度经营利润率产生了负面影响，令其同比下降1.5个百分点1093.HK至20.1%，因为疫情抬升了经营费用，尤其是销售及分销费用，尽管毛利率同比上升4.0个百分点。

在国内疫情得到有效控制的情况下，我们预计公司的运营将于2020年第2季度开始逐步恢在新冠肺炎疫情下复到正常，而公司的销售增速以及利润率均有望回升。

管理层指引主要产品在新医成药增速良好保及采购政策下将维持强劲的增长势头。

我们相“买入”信公司2020年的股东净利增速能超过20%。

调整2020-2022年每股净利至人民币0.737元/人民币0.870元/人民币1.027元，对应同比增速分别为23.5%/18.1%/18.1%，以反映差于预期的原料药表现以及出售子公国泰君安司的收益。

维持22.50港元的目标价，对应27.8倍2020石药集团年以及23.5倍2021年的市盈率，并重申“买入”投资评级，我们依然认为公司是中长线投资的一个标的。