中泰证券-高德红外-002414-公司点评：三季度业绩短期承压，长期看好红外军品全产业链优势-211028

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事件：公司10月27日发布2021年三季报。

2021年前三季度，公司实现营业收入24.45亿元，同比增长26.26%，实现归母净利润9.19亿元，同比增长15.49%，实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长14.26%。

2021年第三季度，公司实现单季营收5.97亿元，同比增长-21.39%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长-19.06%，实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长-22.52%。

业绩短期承压，低毛利传统弹药业务增速较快。

收入端，2021年前三个季度营收分别为6.56、11.91、5.97亿元,同比增速分别为45.54%、64.20%、-21.39%，环比增速分别为-53.01%、81.39%、-49.83%。

利润端，公司前三个季度归母净利润分别为2.39、4.56、2.25亿元，同比增速分别为50.12%、26.89%、-19.06%，环比增速分别为16.47%、91.13%、-50.67%。

扣非归母净利润分别为2.32、4.56、2.10亿元，同比增速分别为45.86%、28.16%、-22.52%，环比增速分别为28.04%、96.67%、-53.94%。

公司第三季度的营收和利润均有所下滑，一方面是由于去年公司有较高的防疫红外测温产品收入，今年疫情恢复后该业务产品需求大幅下滑，另一方面是按军品合同约定的交付周期，第三季度产品交付较少。

利润率层面，公司前三季度毛利率为57.53%，比去年同期下降11.38pct，主要是由于子公司汉丹机电的传统非致命弹药业务增速较快，导致公司的弹药业务占比扩大（2021H1营收占比16.59%，同比提升13.46pct）所致，而该部分业务毛利率较低（2021H1为21.47%）。

三费占比同比下降，经营状况持续稳健。

公司前三季度三费占比为7.40%，同比下降1.39pct，其中，销售费用率同比下降2.28pct，管理费用率同比上升0.53pct，财务费用率同比上升0.36pct，公司经营状况稳健。

公司前三季度研发费用为2.37亿元，同比增长15.15%，公司在红外成像领域持续加大研发投入，有利于保持核心竞争力。

在手订单较饱满，军品交付有望改善。

公司前三季度经营性现金流为-180.68万元，比去年同期下降17.17万元，应收账款为23.24亿元，相比二季度末增长1.71亿元，公司军品业务占比较高，现金流和营收账款小幅调整。

本报告期末，公司存货为18.32亿元，存货相比二季度末增长2.05亿元，相比去年底增长3.87亿元；合同负债为2.66亿元，比二季度末减小0.31亿元，比去年三季度末增长1.89亿元，公司在手订单较为充裕，军品交付有望在四季度大幅改善。

布局新能源车智能驾驶业务，打造业绩新引擎。

报告期内，子公司轩辕智驾与国内某主流大型车企达成了合作，成为其某款全新电动乘用车前装红外项目独家供应商。

且在自动驾驶领域，轩辕智驾已与国内外多家自动驾驶企业以及专业算法公司展开产品测试工作，拟在自动驾驶方案中增加红外传感器。

新能源车是个长期优质的赛道，公司凭借在红外领域的技术优势，有望在新能源车智能驾驶领域实现新的业绩增长。

武器系统总体项目进展顺利，有望落地创收。

报告期内，公司的第二个国内完整装备系统总体项目已与机关单位签署合同并，按照要求进行优化设计、考核试验。

公司用用火工品生产资质和武器系统总体研制和批生产资质，在民营军工企业中地位特殊。

公司的两个武器系统总体项目批产后有望显著增厚公司业绩。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为40.00亿元、52.00亿元和67.60亿元，毛利率分别为57%、57%和57%，归母净利润分别为13.08亿元、16.99亿元和22.06亿元，对应EPS分别为0.56元、0.72元、0.94元，对应PE分别为37.18X、28.61X、22.04X。

公司是民营企业中军工资质齐全、具备火工品和武器装备总体批生产能力的企业，壁垒较高，维持“买入”评级。

风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。