国融证券-宏观政策双周报：央行从宽货币到宽信用，两会政策落地进入执行期-200602

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货币政策总览：“创新直达实体”工具已落地，“宽信用”国融证券预期再升温：（1）近期货币政策宽信用趋势明显：5月22日，李克强总理在政府工作报告中提出引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。

5月28日，李克强总理在答记者问时提出目前货币政策要宏观政策双周报进行“放水养鱼”。

执行层面，央行易纲行长于5月26日接受采访时提出延长中小微企业贷款延期还央行从宽货币到宽信用本付息政策、加大小微企业信用贷款支持力度等六大举措；5月26-29日，央行通过OMO向市场投放共计6700亿7天逆回购却未降价；6月1日，央行、银保监等8部门联合发文，落实了普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两大直达实体经济的货币政策工具。

（两会政策落地进入执行期2）总体来看，近期的货币政策表现出比较明显的“宽信用”趋势，宽货币相机抉择的可能性加大，以避免金融空转。

后期货币政策延续宽松，多工具并举继续配套财政政策发力“保就业”、“稳增国融证券长”是大概率事件。

具体来看：①稳住中小微企业就是稳住就业，后期有望继续创设相关支持工具；②预计后续仍有降准、降息以配合特别国债、地方债等发行；③央行持续着力于降低企业融资成本，后续OMO宏观政策双周报、MLF等仍有下调余地，LPR还是有望继续下行。

两会政策落定，力度相对克制：（1）两会未设经济目标，央行从宽货币到宽信用财政政策落地，力度略低于预期：5月22日，李克强总理在政府报告中明确“三支箭”具体力度：赤字率将设定在3.6%，全年专项债额度扩大至3.75万亿，上述两项基本符合市场预期。

但特别国债现两会政策落地进入执行期阶段仅发行1万亿，略低于市场预期。

5月28日李国融证券克强总理答记者问时表示在必要时将毫不犹豫地出台新政策。

执行层面，5月30日，财政部公布了《关于2019年中宏观政策双周报央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案的报告》，明确了加大减税降费力度、多渠道筹集资金等五大政策举措。

（2）总的来说，财政重心将继续以保就业、保央行从宽货币到宽信用基本民生、保市场主体为主。

同时考虑到两会政策落地进入执行期内外经济仍有压力，离正常化尚有距离。

后续国融证券财政可能继续加码。

房地产健康发展道路不变，“房住不炒”继续坚持：（1）2020年政府工作报告中就地产政策再提“房住不炒”与4.17政治局会宏观政策双周报议以及其他各大会议及讲话表述一致。

同时政府工作央行从宽货币到宽信用报告亦提及“因城施策”，为各地在操作上留出了一定余地。

（2）总体来看，“两会政策落地进入执行期房住不炒”目前已成为实质上的重心。

但考虑到现阶段国内经济正处于国融证券复苏阶段，因此既要“房住不炒”，又要“稳住地产”。

地方财政较为紧张，叠加“因城宏观政策双周报施策”效应，预计未来各地在供给端依然会加码宽松，直接需求端短期难以放开，类似于放松落户，人才激励等“间接需求端”政策可能会逐渐出台。

会后专项债发力，基建增速有望继续提升：（1）2020年政府工作报告就基建投资领域提出重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一央行从宽货币到宽信用重”建设，其中“两新”指的是新型基础设施建设以及新型城镇化建设，“一重”则是指交通、水利等重大工程建设。

由此可见，新基建力度加大的趋两会政策落地进入执行期势相对明确。

（2）目前来看，两会后财政政策落地，虽用于基建投资的资金略低于会前预期，但会后国融证券财政政策进入执行期，2020年基建投资将确定性加速。

2020年以来各地基建项目储备明显提升、新投放增加、资金面改善，叠加基建政策加码，制约2019宏观政策双周报年基建投资的主要因素均明显改善。

目前伴随着新旧基建范围的明确，相关领域有望获得持续超央行从宽货币到宽信用额收益。

同时预计202两会政策落地进入执行期0年基建投资增速相比于2019年将有所增加。

政治不确定性扩大，海外经济或受进一步打击，财政继续加码或可期：目前来看，现阶段虽然多数主要经济体已基本国融证券全面开放，但海外疫情影响难以短期解除。

叠加美国开始出宏观政策双周报现人权抗议或向其他西方国家蔓延，短期经济难出现“V”型反弹，预计海外主要经济体二季度经济数据表现依然堪忧。

美联储近期虽降低了量宽购买资央行从宽货币到宽信用产规模，但市场负利率的讨论甚嚣尘上，量宽仍有加码可能。

同时疫情冲击延长，欧两会政策落地进入执行期美还有可能进一步加大财政刺激政策规模，以稳定信心。

风险提国融证券示：国内政策宽松不及预期；海外疫情引发全球衰退超预期。