天风证券-中国动力-600482-新型舰船动力与核动力进入拐点，龙头受益-200603

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中船重工集团动力资产整合平台，七大动力板块多领域齐发展公司为中船重工集团旗下动力上天风证券市平台，2016年完成重大资产重组，注入中船重工集团旗下多家动力研究所及核心制造资产。

目前，公司已形成燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、海洋核动力和热气机动力七大中国动力动力板块，产品广泛应用于船舶、汽车、通讯等多个军民领域。

主营业务年复合增速12.70%，疫情影响600482存货增加，业绩有望延迟兑现近几年公司主营业务稳步提升，化学动力、柴油动力及海工平台港机设备为主要收入来源。

据公司公告披露，2019年公司实现营业收入296.91亿元，同新型舰船动力与核动力进入拐点比增长0.1%，2016-2019年营收复合增速达到12.7%。

龙头受益其中，化学动力、柴油动力、海工平台及港机设备营收占比分别达到51.66%/16.65%/13.04%。

受疫情影响公司业绩有所承压，存货增加预示业绩延天风证券迟兑现。

公司2020年Q1实现营业收入中国动力37.4亿元（-46.79%），实现归母净利润-0.34亿元（-119.22%），业绩下降主要系疫情影响产品交付所致。

公司一季度存货达到92600482.07亿元，创近五年新高。

我们认为，随着疫情发展的缓解，公新型舰船动力与核动力进入拐点司存货或快速消化，业绩有望延迟兑现。

军民船舶市场齐龙头受益放量，聚焦动力系统千亿蓝海军用船舶：据CCTV-4相关报道，我国2049年前将建造10艘航母。

若对标美航母作战群水面舰艇价格，我天风证券国军舰平均每年造价129.6亿美元对应900.72亿人民币，对应舰船动力系统总采购规模约为180.14亿元。

公司长期与军方合作，调距桨、应急发电机组等设备已经实现国产首艘航母列装，我们认为其军用动力配套业务龙头地位中国动力有望持续稳固，产品放量可期。

民用船舶：2019年船舶行业经济效应实600482现增长，行业总产值近3500亿元。

其中，新型舰船动力与核动力进入拐点动力系统将充分受益于电推动力系统替代趋势。

根据测算，民用市场综合电力推进产值或将具备龙头受益约35倍增长空间，未来年产值增量约669.7亿元。

公司全电动力领域深耕多天风证券年，子公司长海电推目前已推出国内首艘纯电池动力客船“君旅号”，示范效应显著。

我们认为，随着电推动中国动力力系统对柴油动力系统替代过程的逐步推进，公司全电产品有望进入快速放量期。

三年“零核准”结束，项目合同揭示公司核动力板块稳步提升2019年上半年我国新核准3个核电项目，核电行业600482实现稳步重启。

据中国核能行业协会数据披露，2019年我国运行核电机组累计发电量为3481.31亿千瓦时（+18.09%）；累计上网电量为3263.24亿千瓦时（+18.1新型舰船动力与核动力进入拐点5%）。

2019年，公司重点布局中核化工设计院，累计取得6个研发项目，5个工程项目合同共计约700龙头受益0万元。

我们认为，伴随三年“零核准”结天风证券束，公司核电工程项目有望全面复苏，核电产品或实现快速放量。

盈利预测与评级：公司中国动力作为中船重工集团旗下动力上市平台，受益于新型船舰动力及核动力拐点上行趋势，公司业务有望实现快速发展。

因此，预计2020-2022年公司营收将达到297.56004821/312.56/335.48亿元，对应归母净利润为12.06/13.91/15.33亿元，EPS为0.56/0.64/0.71元。

对标可比公司2020年预测P/B1.71x，公司每股目标价为22.86新型舰船动力与核动力进入拐点元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1龙头受益.船舶行业发展不及预期；2.公司主要原材料价格波动风险；3.汇率波动风险。