招商银行-2020年6月1日央行创新货币政策工具点评：创新激励，直达实体-200602

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6月1日招商银行，央行会同其他四部委联合发布《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，出台“普惠小微企业信用贷款支持计划”（下文简称“新工具”）。

一、四大特征：杠杆性、零成本、更精准、风险自担央行及时响应《政府2020年6月1日央行创新货币政策工具点评工作报告》提出的“创新直达实体经济的货币政策工具”要求，结构性宽松再加码。

央行将提供4,000亿元再贷款资金，通过成立特定目的工具（SPV），购买创新激励40%的地方法人银行新发放的普惠小微企业信用贷款。

符合条件的地方法人银行为最新央行评级1级至5级的城商行、农商行等，约占4,000家城农商直达实体行的一半。

新工具是“基于再贷款和定向降准的创招商银行新”，具有四大特征：一是杠杆性。

央行4,02020年6月1日央行创新货币政策工具点评00亿元的资金将发挥杠杆效应，撬动新增小微信用贷1万亿元：目前普惠小微贷款总余额为12.4万亿元，若贷款如期发放，增速可提升约8%。

之创新激励所以选择中小银行为交易对手，主要由于中小行是支持小微贷款的主力：截至今年3月，城商行和农商行的普惠小微贷款余额占比达51%，大型银行为30%，股份行为18%。

二直达实体是零成本。

此举相当于为中小银行提供零成本流动性支持，较降准成本（1.6招商银行2%）更低。

综合考虑再贷款成本2.5%和央行购买比例40%，符合资质银行每笔信用贷的盈利2020年6月1日央行创新货币政策工具点评空间将上升100bp。

创新激励三是更精准。

相较定向降准（与小微贷款的增速或占比挂钩），央行所投放的资金用途更为直达实体精准明确：直接购买小微信用贷。

目前中小银行发放信用贷款招商银行的占比约为8%，后续将进一步提升。

四是风险由商业2020年6月1日央行创新货币政策工具点评银行自行承担，显著区别于美联储近期出台的扩表工具。

美联储方面，以其4月公布的定向支持居民和中小企业的薪酬保护创新激励项目流动性便利（PPPSL）和普惠贷款项目（MSLP）工具为例，PPPSL的全部风险由美联储承担，MSLP的风险由美联储和商业银行共同承担。

新工具对中小银行的直达实体风险管理能力提出了更高的要求。

小微信用贷的风险相对招商银行更高，中小银行在获取政策红利的同时也需承担风险。

政策2020年6月1日央行创新货币政策工具点评要求贷款期限不少于6个月，意味着大量贷款或于明年集中到期。

叠加近期出创新激励台的延期还本付息政策，中小银行的资产质量压力将相应延后，需关注明年中小银行不良密集暴露的潜在风险。

此外，央行还公布了“普惠小微企业贷款延期支持工具”，将提供400亿元再贷款直达实体资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，向地方法人银行提供延期贷款本金的1%作为激励，支持的延期贷款本金预计达约3.7万亿元。

400亿元资金未来无需偿招商银行还，将有助于缓解中小行的盈利压力。

二、“结构性”激励：侧重中小行目前不同类型的银行在小微贷款投放上所受的政策2020年6月1日央行创新货币政策工具点评激励显著分化。

中小行获得了相对更多的政策倾斜，主要是因为中小行面临的流动性、资创新激励本补充等压力本就较大。

自疫情爆发以来，中小银行已获得新直达实体增再贷款再贴现额度1.8万亿元、普惠降准、定向降准等优惠政策。

新工具在前期政策的基础上进一步加码，但对中小银行风险偏好的影响具有不确定性：基准情形下，招商银行中小银行风险偏好不变，仅以更低的利率去竞争小微客户。

这会带动小微融资成本进一步下降，并冲击国有行、股份行的小微贷款定价，同时增加提前2020年6月1日央行创新货币政策工具点评还款率等期权性风险。

乐观情形下，中小银行风险偏好得以提升，在下调定价创新激励的同时进一步下沉信用覆盖更多小微企业，推动普惠业务进一步“量增价减”。

国有直达实体行需达成显性“指标”，进一步“让利于实体经济”。

目前国有行享受的政策仅包括3招商银行,000亿元专项再贷款、普惠降准。

国有行普惠小微贷款增速底线则由去年的30%进一步提升至今年的40%，且在2019年超额完成任务的情况下，基数效应将使得今年完成目标的难2020年6月1日央行创新货币政策工具点评度加大。

截至2019年末，五大行普惠小微贷款余额为2.6万亿元，较2018年末增加9,028亿元，增幅53.1%；20创新激励20年需增加1.04万亿元，较2019年的增量多1,372亿元。

股份行无显性“指标”，3月普惠降直达实体准享受了额外1个百分点的准备金率优惠，力度相对有限。

目前股份行小微业务最主要的考核是年初的普惠降准要求，即上一年度普惠贷款增量（或余额）占全招商银行部人民币贷款增量（或余额）的比例达1.5%/10%，可享受0.5/1.5个百分点的准备金率优惠。

考虑到前期再贷款和此次新工具的“2020年6月1日央行创新货币政策工具点评政策红利”均未覆盖股份行，其小微贷款业务的投放量和定价可能面临更大压力。

三创新激励、前瞻：6月降准仍是大概率事件总体来看，政策重点已转向“宽信用”。

相较于此前央行通过“宽货币”引导商业银行“宽信用”的模式，新工具的设立提高了货币政策直达实体经济的效率，“宽货币”仍会延直达实体续，但央行“相机抉择”的空间上升。

从市场表现来看，今日（6月2日）债市下跌，10年期国债收益率由1日的2.77%上行至2.81%，指向市场预期招商银行相应变化。

前瞻地看，新型货币政策工具的创设将对央行后续的常规政策操作产生一定的影响：数量型操作上，6月降准落地的概率仍然较大，综合考虑地方政府专项债和特别国债发行、MLF到期、财政存款变动等因素，预计6月的资金缺口将达到2万亿，而新工具撬动的流动性仅可用于定向支持小2020年6月1日央行创新货币政策工具点评微信用贷款。

价格型操作上，考虑到同业竞创新激励争有望促进小微贷款利率下降，6月MLF降息落地的概率降低。