国泰君安-阿里巴巴~SW-9988.HK-预计2021财年收入将达人民币6500亿元，“买入”-200602

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　　新冠疫情爆发期间，在线购物进一步渗透。根据国家统计局发布的数据，2020年1月至4月中国电子商务交易总额达到人民币30,698亿元，同比增长1.7%；增长率同比下降16.1个百分点。在线购买的渗透率为24.1%，其中食品类别的在线销售同期增长了36.7%。
　　要点：1）阿里巴巴集团（“公司”）的2020财年第四季度业绩超出了我们的预期。2）中国零售业务在2020财年第四季度实现了乐观的收入，表明新冠疫情的负面影响已逐渐消失。3）正如预期的那样，本地消费者服务收入在2020财年第四季度实现了同比负增长，而由于在线服务需求的增长，云业务仍保持了快速增长。4）由于持续的投资，我们预计公司的毛利率将在2021财年至2023财年面临压力。5）我们预计公司的总运营费用比率将在未来三年保持稳定。6）由于再投资策略，其盈利的增长速度可能慢于收入增长，但有望保持健康增长。
　　我们设定目标价为255.00港元，投资评级为“买入”。公司在新冠疫情爆发的阻力下取得了超预期业绩，我们认为新冠疫情可能成为用户行为和业务运营进一步发展的催化剂，从而导致对互联网服务的巨大需求。目标价定为255.00港元，相当于32.1倍2021财年非GAAP市盈率。