天风证券-楚江转债，国内龙头铜板带材企业，申购建议，积极参与-200603

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申购分析：1.楚江转债发行规模18.3亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格8.73元，转股价值101.天风证券6元（截至2020年6月2日）；票息为年化利率1.22%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.41%的贴现率计算，债底为89.43元，纯债价值位于较低水平。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为15.71%，对流通股本的摊薄压力为楚江转债19.33%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。

2.公司前三大股东安徽楚江投资集团、国家军民融合产业投资基金、缪云良分别持有占总股本32.37%、6.84%、4.75%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来国内龙头铜板带材企业预测，首日配售的规模预计在50%左右。

剩余网上申购新债规模为9.申购建议15亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.03%-0.04%左右。

3.从估值角度来看公司PE(TTM)为40.1倍，处于行业均值水平，PB为2.27倍，市积极参与值118.3亿元，低于同业中等水平。

公司今年以来正股涨天风证券幅约为21.34%，年化波动率在42.3%左右，股票弹性较好。

目前，公司第一大股东安徽楚江投资集团质押总股数为13891万股，占总股本的10.42%，占持有股数的32.17%，质押风险可控；风险点：1.所得税优惠政策变化风险；2新冠病毒疫情对生楚江转债产经营产生影响的风险。

4.楚江转债规模较小，债底保护一般，平价国内龙头铜板带材企业略高于面值，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、申购建议本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。