兴业研究-6月资产配置展望：从冲击到复苏-200602

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5月份外兴业研究部风险与内部风险同时暴露。

外部风险主要是6月资产配置展望中美摩擦升级，人民币汇率出现较大幅度贬值。

5从冲击到复苏月以来，美国强化对华为使用美国半导体技术限制；特朗普在香港问题上干涉中国内政，“强烈回应”“港版国安法”的表态意味着中美在经济、科技、政治摩擦的全面升级。

兴业研究内部风险是利率不再进一步下降。

市场再度出6月资产配置展望现资金面紧张，货币政策宽松力度预期出现边际收紧。

内外部从冲击到复苏冲击同时出现的背景下，资产价格波动幅度加大。

债券收益率出现较大幅度上兴业研究升，股票市场风险溢价也升至历史高位。

5月全月上证指数下跌0.27%，创业6月资产配置展望板指上涨0.83%，资金继续拥抱确定性，必需消费行业领涨。

结构化行情深化，虽然指数整体平淡，高从冲击到复苏低估值板块天平的斜率在加大。

个股赚钱效应明显，涨幅超过20兴业研究%的个股有276只。

6月资产配置展望股票表现相对优于债券。

多重冲击导致弹簧从冲击到复苏压缩到极致，资产价格已经历过极度悲观的至暗时刻。

年初以来，市场先后经历兴业研究了疫情的冲击、政策预期反复和外部环境的冲击。

风险事件对资产价格冲击持6月资产配置展望续的时间越来越短、幅度也越来越小。

5月在疫情“厚尾”效应、流动性边际收紧预从冲击到复苏期和中美贸易升级多重冲击之下，股债汇都随之调整但幅度整体可控。

人民币汇率围绕7.1上下波动，并未持续急跌；股票在5月最后一周就开始小幅反弹，6月第一天则继续在科兴业研究技和消费板块带动下出现较大幅度上涨。

展望来看，6月资产配置展望外部因素扰动短期难消但影响在减小，资产价格的中长期支撑逻辑来自基本面。

由于选举的政治诉求，中美关系的不确定性还从冲击到复苏将持续。

但美国的疫情还未得到完全控制，叠加美国近期的暴兴业研究力示威事件，双方胶着状态的可能性更大。

外部冲击6月资产配置展望不会改变市场整体方向，且影响在逐步弱化。

长期来看，资产价格已经反应哪些预期？中国经济处于复苏的回升途中、“松货币+从冲击到复苏宽信用”的政策环境。

相比于兴业研究经济复苏方向，回升途中速度和幅度的预期差更能决定资产价格的变化。

新一轮市场上行的动力来自于宏观经济复苏斜率加大、从经济好转向企业盈利改善传6月资产配置展望导的出现。

更多企从冲击到复苏业盈利好转的信号值得期待。

疫情对国内经济冲击最大的时期已兴业研究经过去。

我们在6月资产配置展望上个月月报中提出：国内经济核心逻辑已经从“重启”走向“正常”。

4月份国内生产、从冲击到复苏消费、投资等数据已经全面好转。

5兴业研究月份PMI虽环比下行，但仍处于扩张区间。

分项来6月资产配置展望看，PMI建筑业已连续3个月回升、目前已回到60.8高位区间，说明基建、地产产业链好于市场预期。

新订单指数较之4月份从冲击到复苏上升到了50.9，需求端还在快速修复。

此外，好于预期的社融和信贷数据也将兴业研究逐步传导到实体经济。

宏观数据的好转会带动企业端盈利的改善，企业盈利在一季度砸出的“深坑”之6月资产配置展望后迎来V型反转。

从冲击多发到风波暂息，悲观预期从冲击到复苏的扭转将带来资产价格的修复。

四兴业研究月是流动性充裕带来水涨船高；五月是存量资金抱团确定性强的赛道，高低估值板块向两端分化。

展望六月，市场从博弈政策预期差转向6月资产配置展望寻找基本面预期差。

外部冲击扰动可能带来资产价格小从冲击到复苏幅波动，但不会改变基本面好转催化的行情。

在经济处于复苏通道，流动性“兴业研究水龙头”虽不太可能大幅放开但也不会关紧的大环境下，股票整体机会依然好于债券。

考虑到需要等待更多基本面向好的信号、外部环境的不确定性还未完全消除，结构性机会持续深化依然是主6月资产配置展望旋律。

建议寻找受内需复苏主导、外部扰动的影响较从冲击到复苏小的行业，包括必需消费、地产后周期产业链和新基建。

例如，家电、汽车、商贸零售、兴业研究建材、机械及5G应用。