中信证券-石药集团-1093.HK-2020年一季报点评：肿瘤药增长强劲，两性霉素B获批在即-200603

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公司2020Q1业绩维持较快增长，恩必普、玄宁中信证券快速增长，欧来宁有望逐步企稳，抗肿瘤药物增长强劲，津优力、克艾力在疫情期间大幅增长，研发费用同比+23.2%，2020-2023年计划上市的重磅创新药及新型制剂超过10个。

石药集团公司2020Q1业绩维持较快增长。

公司2020Q1实现收入、归母净利润61.25亿、11.59亿元，同比+11.5%、+21.1093.HK8%，其中成药板块收入、净利润同比+18.3%、10.3%，业绩维持较快增长。

恩2020年一季报点评必普、玄宁快速增长，欧来宁有望逐步企稳。

公司2020Q1神经系统疾病产品销售额16.54亿元，同比-4.3%，其中恩必普作为脑血管领域重磅新药，同比+18.1%，在疫情下依然维持快速增长趋势；肿瘤药增长强劲欧来宁继续受重点监控政策的影响，同比-63.7%，但考虑到各省医保已逐步退出，未来有望逐步企稳。

心血管疾病产品两性霉素B获批在即销售额5.82亿元，同比+66.5%，其中玄宁的OTC销售端快速放量，同比+25.8%。

抗肿瘤药物增长强劲，津优力、中信证券克艾力在疫情期间大幅增长。

公司2020Q1抗肿瘤产品销售额15.52亿元，同比+53.7%石药集团，维持强劲增长。

疫情期间，医院就诊病人断崖式减少，但由于津优力为皮下注射，允许病人在院外自行给药；克艾力化疗不需预处理、起效快，因此二者在疫情1093.HK期间业绩维持大幅增长，同比+64.5%、+114.0%。

多美素则受疫情影响较大，同比+13.7%，我们预计随着疫情逐步受到控制、医院就2020年一季报点评诊人次的陆续恢复，肿瘤药板块有望继续维持高增长。

研发费肿瘤药增长强劲用同比+23.2%，2020-2023年计划上市的重磅创新药及新型制剂超过10个。

公司2020Q1研发两性霉素B获批在即费用5.68亿元，同比+23.2%，大幅高于收入增长。

公司大分子、小分子、新型制剂等领域多点开花，根据公司一季报：2020-2023年计划上市的创新药及新型制剂13个，其中两性霉素B将于近期迎来现场检中信证券查，有望于2020Q3上市，上市后三年的销售额有望突破10亿；米托蒽醌脂质体预计今年报产，2021年上市，销售峰值有望达到30亿元；目前公司处于临床研究阶段的有小分子创新药15项、大分子创新药13项、新型制剂11项；同时，公司2020-2022年有望实现56个仿制药上市，2020、2021、2022年分别为17、16、23项。

石药集团在研产品的上市将为公司业绩提供强劲的增长点。

风险因素：研发进度低于预期，药品招标降1093.HK价，欧来宁销售额下滑。

维持“买入2020年一季报点评”评级。

公司恩必普和肿瘤药维持强劲增长，普药业务有望加速，重磅在研品种将陆续上市，维持公司2020-22年EPS预测为0肿瘤药增长强劲.71/0.84/1/04元，参考可比公司估值给予公司2020年28XPE，对应目标价21.85港元（人民币19.88元，汇率0.91），维持“买入”评级。