天风证券-华阳国际-002949-收入维持高增长，现金流表现优异-211028

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收入保持高增速，看好公司未来成长性，维持“买入”评级10月28日公司发布2021年三季报，21Q1-3实现营收18.35亿元，同比+63.04%，实现归母净利润1.41亿元，同比+28.34%，实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+21.44%，扣非增速低于业绩增速，主要系非经常性损益中政府补贴同比增加727万元所致。

其中21Q3单季度实现营收7.85亿元，同比+45.71%，实现归母净利0.76亿元，同比+7.83%。

我们认为公司收入有望继续保持较高增长，维持“买入”评级。

收入维持高增长，利润增速有所放缓分季度看，21Q1-3公司单季度营收增速92.1%/72.6%/45.7%，21Q1-3公司单季度归母净利润增速70.7%/10.6%/7.8%，收入增速仍维持较高增长，利润增速有所收缓，预计与基数较高有关，21Q1-3毛利率为21.83%，同比下降5.73pct，毛利率有所下降。

费用控制能力增强，现金流出压力较大21Q3公司期间费用率12.27%，同比下降2.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.09/-1.66/+0.32/-0.64pct，费用控制能力增强，21Q1-3资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.61pct至1.63%，21Q1-3公司经营性现金流净流出1.07亿元，同比多流出0.61亿元，主要系支付跨期薪酬增长、成本支出增加、以及回款周期延长所致，经营、投资、筹资三项现金流合计净流出0.49亿元，同比多流出0.5亿元，收现比为90.18%，同比增长6.36pct，付现比58.71%，同比+21.10pct。

21Q1-3公司资产周转率0.64次，同比提升0.13次，21Q3末公司资产负债率为49.10%，同比增加0.18pct，负债水平保持平稳。

看好公司自身α属性，维持“买入”评级我们认为公司的核心竞争力较为突出，各项业务收入增长较快，看好公司自身α属性，此外公司BIM与装配式研发持续推进，上线华阳速建2021、IBIM3.0，华阳知乎搜索系统和云算量系统，自用软件的快速迭代有望不断提升公司设计效率。

维持此前的盈利预测，预计21-23年公司归母净利润2.3/3.1/4.0亿元，参考可比公司估值，认可给予21年20倍PE，目标价23.60元，维持“买入”评级。

风险提示：订单放量和执行不及预期；房地产新开工面积不及预期；EPC对现金流影响超预期。