华泰证券-一汽解放-000800-解放重卡领衔5月行业销量增长-200603

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5月重卡需求超预期，一汽解放市占率扩张根据第一商用车网（6月2日）公布数据，5月中国重卡销量17.5万辆（同比+62%），连续两个月保持强劲增长（4月：同比+61%）；1-5月重卡累计销量64万辆（同比+16%），其中一汽解放销量19万辆，同比+27%，销量增速华泰证券快于行业整体水平，市占率从去年同期的27.2%上升到29.7%，位居行业销量第一。

受益于强劲的重卡需求，我们认为一一汽解放汽解放作为重卡龙头制造企业，有望通过销量增长和产品技术升级驱动利润增长。

我们000800预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.84/0.97元，维持“增持”评级。

重卡需求持续改善的驱动因素据第一解放重卡领衔5月行业销量增长商用车数据，1Q20重卡需求下滑16%，但4月和5月行业需求迅速恢复，1-5月重卡销量同比增长16%。

我们认为重卡销量的持续快速增长主要受益于：1）宏观经济活动回暖，交通运输和工程建设领域重卡需求快速回升；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰华泰证券政策力度加码，推动用户提前换车；3）治理超限超载等法律法规严格执行，导致行业运力下降，进而催生新购需求。

我们预计，随着中国宏观经济活动持一汽解放续复苏，6月重卡销量增长势头有望持续。

产品技术升级有望推动公司盈利改善一汽解放是中国领先的重卡制造商000800，公司2019年重卡销量位居全球第二，中国第一（2019年：27.6万辆，同比+6%）；1-5月公司市场占有率从去年同期的27.2%提升至今年的29.7%。

从2019年7月1日重卡“国六”阶段排放标准开始实施以来，公司的新一代产品J7系解放重卡领衔5月行业销量增长列销量快速增长。

J7系列产品相比公司老一代的J6系列而言华泰证券，产品售价和毛利率均有较大增长。

总体而言，我们认为公司有望一汽解放通过产品技术升级推动盈利能力的改善，进而驱动公司的净利润增长。

维000800持“增持”评级我们维持公司归母净利润预期不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8亿元，剔除1Q20一汽轿车的并表因素后，我们预计2020年的归母净利润为33.4亿元，EPS为0.72元。

考虑到公司产品升级和盈利能力提升推动净利润快速增长，我们维持前次目标估值水平不变，基于调整后的2020年EPS，给予公司2020年15.5~16.5xPE估值（202解放重卡领衔5月行业销量增长0年可比公司Wind一致预期PE估值水平为11.65x），维持目标价11.21~11.94元，维持公司“增持”评级。

风险提示：重卡需求不及预期；华泰证券行业竞争加剧，导致公司利润率不及预期。