西部证券-宝通科技-300031-首次覆盖：深耕游戏出海，全力开拓新市场，布局研运一体-200603

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海外市场空间大，游西部证券戏出海大势所趋。

20Q1中国游戏出海收入宝通科技37.8亿美元，同比增长41%，快于19年同比增速21%，出海势头愈猛。

随着发展中国家智能手机渗透率进300031一步增长以及手游内容优化，预计22年全球手游市场规模达到960亿美元，相较2019年，3年CAGR达到14%，而中国游戏出海增速更快，我们预计3年CAGR为17%，增长空间仍大。

易幻深耕游戏出海，发行实力强，竞争策略首次覆盖清晰。

游戏发行子公司易幻网络稳居中国游戏出海厂商收入排行榜20-30名，韩国、深耕游戏出海东南亚等市场收入贡献达78%。

其竞争力在全力开拓新市场于本土化的发行团队、完善的大数据分析平台，以及与国内CP合作良好所带来的优质产品资源。

易幻的竞布局研运一体争策略清晰，即通过流水线发行和多区域布局平滑风险，并占据细分赛道达成差异化产品布局。

新市场开拓和自研为游戏业务带来西部证券增量。

易幻将在欧美和日本市场发行更多优质游戏，计划20年在日本发行S级6款，数量翻宝通科技倍；研运一体公司海南高图，20年计划在欧美发行4-5款自研+定制新游。

公司预期未来3年欧美和日本市场收入贡献将达到50%，我们预计这将为游戏发行业务300031（易幻网络+海南高图）带来约15亿的收入增量。

另外，公司成立成都聚获，专注二次元自研游戏，首次覆盖20Q3将在国内发布首款新游，未来将有更多该品类自研游戏上线。

产深耕游戏出海品智能化升级驱动传统业务增长。

2021年200全力开拓新市场0万平方米的输送带智能化产能将投入使用，建成后总产能是目前的1.4倍，适应下游客户对工业系统互联、输送效率提升的需求。

预计2布局研运一体019-22年传统业务收入CAGR达到22%。

盈利预测和投资建议西部证券：我们预计公司2020/21/22年归母净利为3.88/4.92/6.14亿元，同比增长27.3%/26.8%/24.7%；通过对双主业分部估值，得出目标价26.96元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：游戏流水表现不及预期，市场竞争加剧，输宝通科技送带业务订单下滑。