浙商证券-三一重工-600031-点评报告：业绩短期承压；电动化、智能化、国际化铸就全球工程机械龙头-211028

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前三季度收入增长20%，净利润增长1%；经营活动现金流净额减少8%2021年前三季度营收877亿元，同比增长20%；净利润126亿元，同比增长1%；扣非净利润114亿元，同比增长1%。

经营活动现金流净额102亿元，同比减少8%，主要是因为采购支付现金较多。

2021年Q3单季度营业收入206亿元，同比减少13%；净利润25亿元，同比减少35%。

前三季度毛利率同比下滑3pct；净利率同比下滑2.8pct;期间费用率上升1.3pct2021年前三季度综合毛利率27.3%，同比下滑3pct；期间费用率为12.8%，同比上升1.3pct；净利率为14.7%，同比下滑2.8pct。

Q3毛利率为25%，同比下滑5pct，净利率为12%，同比下滑4pct。

三季度毛利率和净利率下滑主要受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响；公司持续推进数字化、国际化、电动化，加大人才和研发投入。

海外收入同比持续高增长；工程机械的电动化正在起势，电动搅拌车率先突破上半年海外收入124亿元，同比增长95%（不含普迈增长135%）。

挖机在北美、印度、欧洲市场份额大幅提升，在东南亚市场集体突破，多个国家市场地位数一数二。

上半年研发费用31亿元，同比增长81%。

主要投向电动化、智能化和国际化。

公司已累计推出26款电动化产品，覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车及路面机械；目前郑州市要求已自2021年8月1日起，新增混凝土运输车全部为纯电动车，预计2021年郑州要完成1195台纯电动搅拌车的替换。

根据中国起重机网信息，三一重工已与郑州瑞智通运送签订1000台纯电动搅拌车订单并实现首批200台交付。

Q3挖掘机行业销量下滑16%；汽车起重机行业下滑51%；工程机械短期承压根据中国工程机械协会数据，2021年Q3挖掘机销量为5.6万台，同比减少16%；Q3挖掘机国内销量3.9万台，同比减少32%；Q3汽车起重机销量为5913台，同比下降51%。

挖机和起重机行业销量下滑主要是受基建和房地产投资低迷，预计工程机械短期承压。

工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。

三一重工将在完成国内的进口替代后在全球市场取得相当市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

盈利预测及估值三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。

预计2021-2023年净利润为160//182/209亿元，同比增长4%/14%/15%，对应PE为12/11/9倍。

维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期风险；。