东吴证券-中密控股-300470-炼化扩产高景气延续，收购新地佩尔打开成长空间-200603

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2020-2023年大炼化扩产高峰，公司东吴证券将享行业高景气红利大炼化扩产投资具有高确定性，2020年炼化扩产建设或超预期。

15-17年是炼化项目审批高峰，从建设期来说，2020年将成为炼化产能落地和中密控股建设的高峰期，2021-2023年扩产景气度也将延续。

根据我们对炼化项目的梳理，目前在建/拟建炼油产能超2亿吨/年，乙烯产能超2000万吨/年，总投资额超1300470万亿元，将带来广阔的机械密封增量市场。

同时，由于机械密封属于易损品，每1-3年需要更换或修复，大炼化带炼化扩产高景气延续来的增量密封需求未来也将转化为存量市场空间。

公司作为国内龙头率先受益行业红利，下游行业景气度持续收购新地佩尔打开成长空间攀升背景下斩获丰厚订单。

机械密封件主要解决在高温、高压、高危介质下转动设备运转时的泄漏问题，其质东吴证券量及可靠性的要求极高，下游客户黏性较大。

行业内的头部企业凭借多年积累的口碑以及技术优势，往往会更容易拓展新市中密控股场，在行业景气度提升时最先受益。

公300470司已在国内中高端市场保持领先地位，2019年再度蝉联国内市场行业第一，在新项目配套市场竞争中保持强劲势头。

2019年，炼化扩产高景气延续公司在盛虹石化、浙石化2期、泉州石化2期等项目中均取得了不错的配套份额，预计未来也将在其他大炼化项目中持续斩获丰厚订单，享受行业高景气红利。

管网公司成立后管道建设有望提速，将成收购新地佩尔打开成长空间为公司未来收入增长重要来源管道建设进程滞后，管网公司成立将加快我国管网投资建设步伐。

根据国家发改委、国家能源局制定的《中长期油气管网规划》，至2020年我国油气管网总里程将东吴证券达到16.9万公里，2025年我国油气管网总里程将达到24万公里。

截至2018年底我国油气管道总里程达12.中密控股23万公里，距离《中长期油气管网规划》中制定的管网建设目标仍有较大差距，管网建设进程落后严重制约了我国天然气行业的发展。

2013004709年12月9日，国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立，标志着深化油气体制改革迈出关键一步。

国家管网公炼化扩产高景气延续司将负责全国油气干线管道、部分储气调峰设施的投资建设，这将促进油气管道建设更加规范化、市场化，有利于加快管网投资建设步伐，管网在建、拟建项目有望更快落地。

公司重点持续开拓天然气长输管线领域，迈入业绩收收购新地佩尔打开成长空间获期。

管网密东吴证券封件已进入替代进口时期，公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。

经过多年布局，公司于2018年在管道领域取得重大中密控股的技术和市场突破。

2019年，在为数不多的管道压气站新建项目中，公司获得了大部分配套份额，全年新签订单约5,000余万元，公司完成陕京四线张家口站、中300470俄东线首站黑河站配套交付，中标中石油管道西气东输分公司管线压缩机干气密封维修框架合同（三年）。

2019年，受管网公司成立影响部分招标进程延后，预计2020年将恢复招标，叠加新增管炼化扩产高景气延续网投资带来广阔增量空间，将有力支撑公司业绩增长。

收购新地佩尔打开成长空间定增收购新地佩尔进军高端阀门领域，形成协同效应打开成长空间2020年5月20日，公司发布非公开发行预案（修订稿），拟发行不超过2,700万股募资4.6亿元，其中2.48亿元将用于收购新地佩尔100%股权并增资，0.75亿元用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目，1.37亿元用于补充流动资金。

其中，2东吴证券020-2021年，新地佩尔承诺扣非后净利润将分别达到2000/2500万元。

新地佩中密控股尔是一家优质的特种阀门制造商。

新地佩尔以自动类阀门、控制阀、截断类阀等三大系列产300470品为核心，实现了油气管道关键设备国产化。

新地佩尔主要服务于石油化工行业，在天然气管道领域已具有良好的市场竞争力，炼化扩产高景气延续为中石油、中海油、中石化、SHELL、BP等石化行业知名企业提供了油气管道关键设备，参与了西气东输一二三线、中俄原油管线、中俄天然气东线等多个国内外重大工程项目。

此收购新地佩尔打开成长空间前，公司已多次通过外延并购增厚业绩，并展现出强大的整合能力。

2017年公司通过收购优泰科切入了橡塑密封东吴证券领域，2017年优泰科实现收入8260.1万元/+20.9%；净利润1621.3万元/+44.3%。

2018年公司完成对华中密控股阳密封收购，进一步扩充产品线扩充主业。

2300470017年，华阳密封扭亏，2018年实现营收及净利润分别为4,786万元、1,323万元。

本次拟收购的新地佩尔的主要产品也是石油化工行业重要的工业基础件，其客户与公司存在较大幅度重合，通过共享销售网络资源和生产技术，将与公司主业形成强协同效应，炼化扩产高景气延续提升客户服务能力，并进一步丰富产品结构。

盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿，对应PE为20/16/14X，基于对公司炼化、管网等下游领域高景气度及定增收购布局高端阀门领域增厚收购新地佩尔打开成长空间业绩的预期，维持“买入”评级。

风险提示：东吴证券下游行业投资力度不及预期，收购后协同效应不及预期。