安信证券-固定收益新债定价：楚江转债~铜基材料扩产，新材料高成长-200603

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■转债基本要素楚江新材发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为安信证券6月4日，原股东按照每股1.4176元的额度配售转债。

楚江转债发行规模18.3亿元，主体与债固定收益新债定价项评级为AA/AA。

楚江转债转股价格8.73元楚江转债~铜基材料扩产，转股价值101.1元（6月3日收盘价8.83元），对正股及实际流通盘的稀释率为15.72%/19.35%，转股期内稀释作用较强。

发行期限为6年，新材料高成长对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.45%，票息保护一般。

按6年期AA中债企安信证券业债到期收益率4.36%（6月1日数据）的贴现率计算，债底为89.68元。

下修条款为[15/30，80%]，赎回条款[15/30，13固定收益新债定价0%]，回售条款[30，70%]。

如果假设原有股东40%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近楚江转债~铜基材料扩产109,800万元供投资者申购。

假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.02新材料高成长7%附近。

■基本面分析楚江新材主营铜基材料、特安信证券种装备和高性能碳纤维复合材料研发和制造。

产品广泛应用于航空航天、固定收益新债定价国防军工、新能源等领域。

公司三大业务所在行业发展前景良好，市场楚江转债~铜基材料扩产空间广阔。

15年以来公司并购三家企业顶立科技、天鸟高新和鑫海铜业，成功实现资源整合，新材料高成长三大主营业务齐发展。

与鑫海铜业一同研制安信证券新能源汽车铜导体材料，进军新能源汽车领域；并购顶立科技、天鸟高新，分别拓展了高端热工装备、高性能碳纤维复合材料等军工材料领域，实现多元化发展。

特种高端热工装备与碳纤维产品在军用领域需求固定收益新债定价较大，同时公司拥有相关涉军资质认证，可以不断开拓军工市场。

经过多年的经营，公司形成楚江转债~铜基材料扩产了一系列技术优势，拥有多项专利。

分产品看，近五年公司铜板带、铜杆、铜棒线的销售收入合计占营业收入95%以上，它们都属于铜基材料业务，铜加工材料产业对公司影响较大；铜杆收入占比逐渐增加，增长至46%，铜板带收入占比小幅下滑，19年下降至42%；铜板带、铜杆、铜棒线等铜基材料业务毛利占比小幅波动，且毛利率较低，碳纤维新材料高成长复合材料毛利占比与毛利率则显著增加。

随着公司不断拓展高端热工装备、碳纤维复合安信证券材料领域，公司业绩有望实现增长。

（更多分析请见后文）■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以上的转债（2020.6.3数据）进行比较，符合条件的久立、金能等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我固定收益新债定价们预计楚江转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。

当前证监会核准的转债有26只，转债市场在多因素影响下波动楚江转债~铜基材料扩产较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，楚江转债资质较优，申购价值较高。

楚江转债评级尚可，新材料高成长规模一般。

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随着公司不断拓展高端热工装备、碳纤维复合材料领域，公安信证券司业绩有望实现增长。

现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调固定收益新债定价的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。