光大证券-2020年下半年策略展望：重回元起，寻踪货币-200603

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大势判断：货币是估值光大证券的锚，市场仍低估。

预计下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A2020年下半年策略展望盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。

从政策经济周期的角度看，企业盈利是一种货币现象，通常两者对于市场估值的含义重回元起是一致的。

不过，在疫情的冲击下，今年市场最大的特点是货币快速增长的同时，大隔离导致货币向E寻踪货币PS的转化不畅。

鉴于伴随着疫情缓解和人类应对疫情的物质保障与技术水平的提升，大隔离并非疫情必然的结果，展望后市，货币向EPS的转化机制将逐步恢复，进一步结合100年前美国大流感的研究发现，在天灾、战争等外生灾难的冲击下，货币而非EPS可能是市场估值更光大证券合适的锚。

目前，A股市值/M2约为28%2020年下半年策略展望、历史分位为43.7%，仍处于略有低估的状态。

消费：关注可重回元起选消费。

一季度乘用车现金流环比改善，最新的供销数据也表明汽车行业正在曲折复苏，家电行业由PE-G向PB-ROE估值逻寻踪货币辑转化的态势越发清晰，除了消费者服务外，可选消费的PB估值基本都在50%以下，具有一定的性价比。

周期：走出光大证券至暗时刻，寻找结构性机会。

目前，景气2020年下半年策略展望度比较高、估值水平又偏低的性价比较高的周期类行业主要有：上游中的有色，中游的电力设备及新能源，下游的建筑、国防军工。

除上述板块，二级行业中的房地产服务和工重回元起程机械值得关注。

往寻踪货币后看，预计与基建更相关的基础化工、建材、机械、轻工更能受益于复产复工，石油、有色等上游超跌的标的在下半年可能会迎来超跌反弹机会。

TM光大证券T：技术封锁短空长多。

自上而下地看，随着物2020年下半年策略展望流改善、通胀回落，以及美股恐慌非理性下半场结束、美元指数有望见顶回落，中国的风险溢价有望下降，在风格上利好中小创风格。

自下而上地看，消费电子等越发拥有生活必需品属性，全球电子产业链复苏共振难言结束，大博弈意味着贸易摩擦可缓和但技术封锁难缓和，大博弈越升级越意味着内部政策对冲越坚定，中国重回元起的科技投入也会越坚定，有助于增强科创企业创造货币化盈利的能力。

金融：下半年表现有望好于上寻踪货币半年。

扩表可能对银行利润形成支撑，但在经济增长乏力的背景下，下半年一般贷款利率显著回升的概率较低光大证券，下半年商业银行的利润增速仍有可能承受一定压力，资产端收益率回升空间有限也不利于保险的表现。

结合金融板块和市场仍处于低估水平，下半年板块表现有望2020年下半年策略展望强于上半年。

周期轮动下的修正：在剔除掉市场的系统性影响之后，对M2的弹性大于等于0.5的一级行业主要有：家电、医药、食品重回元起饮料、电子、计算机、消费者服务、汽车、通信、农林牧渔、建材、国防军工等11个行业，基本上集中在消费和科创领域。

结合上半年的表现看，后续家电、汽车等可选消费有望寻踪货币补涨，石化化工、有色等部分周期品和金融标的有望超跌反弹。

风险提示：病毒出现经验无法理解的变异；货币投放方式出现问题，以至于后续货币光大证券投放乏力；迟迟无法实现防疫策略转变的风险。