兴业证券-鲁亿通-300423-受益地产竣工，业绩加速释放-200603

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投资要点收购民用电＃气标的，公司业兴业证券务全面转型。

2017年12月鲁亿通收购了主营民用电气成套设备、LED照明产品、智能家居的N辉电子，2018年1月开始并表，此后主营业务从之前的工业领域覆盖至民用领域，N鲁亿通辉电子成为鲁亿通现阶段主要的营收来源。

短期来看，电气成套设备主要于房地产竣工前交付300423，因此鲁亿通（N辉电子）营收与碧桂园竣工建筑面积相关度较高。

碧桂园竣工建筑面积通常滞后于营业收受益地产竣工入1-2年，例如2012年碧桂园营业总收入同比增速达到高峰，2年后竣工面积也达到高峰。

2016-2018年碧桂园营业总收入增速进入上升期，预计2020-2022年也将业绩加速释放迎来竣工高峰期，对于鲁亿通成套电气设备的需求也将快速增长。

长期来看，公司正在加快其他房企以及房地产以外行业客户开拓，目前已初兴业证券见成果，同时公司围绕房地产客户优势，继续开拓了LED照明、智慧社区两大业务，预计“客户+产品”双轮驱动战略将为公司带来可持续的增长动力。

投资建议：公司具有完备的电气鲁亿通成套设备产业链，客户包含工业、民用两大领域，短期、长期均有增长点。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.24亿元、8.71亿元、10.65亿元，对应EPS分别为1.45元、1.74元、2.13元，对应6月3日收盘价PE分别为9.7倍、8.0倍、6300423.6倍当前公司市盈率不足10倍，价值被低估，首次覆盖，给予审慎增持评级。

风险提示：房地产受益地产竣工交付、建设进度不及预期，新客户开拓速度不及预期。