国海证券-吉祥航空-603885-事件点评：疫情再度反弹，业绩环比转亏-211028

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事件:吉祥航空发布2021年三季报业务方面，2021年前三季度公司累计运输旅客1435.94万人次/yoy+37.1%，达到2019年同期水平的86.2%；ASK、RPK同比2020年分别增长27.24%、34.94%，达到2019年同期水平的89.82%、80.72%；客座率为77.23%/yoy+4.41pct，同比2019年下降8.70pct。

其中3Q21公司运输旅客431.91万人次/yoy-16.2%，达到2019年同期水平的74.12%；ASK、RPK同比2020年分别下降10.87%、14.78%，达到2019年同期的80.23%、69.65%；客座率75.51%/yoy-3.46pct，同比2019年下降11.46pct。

财务方面，2021年前三季度公司实现营业收入91.29亿元/yoy+27.33%，为2019年同期的70.21%；归母净利润-0.50亿元/yoy+89.62%，扣非归母净利润-0.62亿元/yoy+89.77%。

其中3Q21公司实现营业收入30.80亿元/yoy+2.67%，达到2019年同期的62.33%；归母净利润-1.52亿元/yoy-177.63%，扣非归母净利润-1.62亿元/yoy-188.56%。

投资要点：南京疫情致旺季营收不及淡季，但座收同比提升约15%由于三季度本土局部地区疫情再次反弹，暑运期间南京机场遭遇短期停航，从而使得以该机场为辅基地的吉祥航空业务复苏进程受到较大影响。

其中8月公司的ASK、RPK、旅客运输量环比分别下降35.98%、48.33%、47.94%。

尽管此次疫情波及范围相对较广、持续时间相对较长，但受益于国内线票价水平提升，Q3单季度公司RASK同比提升约15%，从而带动营收同比增长2.67%，再次展露国内线收益增长潜力。

油价上涨拖累成本表现，汇率趋稳财务费用环比上升成本端，随着全球油价持续走高，公司燃油成本负担加重，Q3单季度营业成本合计为29.61亿元，同比增长10.06%，与二季度基本持平。

费用端，由于三季度人民币兑美元汇率相对二季度趋于稳定，汇兑收益环比下降带动财务费用环比上升1.93亿元。

综上，公司Q3单季净利润为-1.52亿元，环比转亏。

国内线盈利中枢上移，全赛道布局成长可期尽管受本土疫情反复影响，公司三季度暑运整体业绩表现不佳。

但即便在行业大量宽体机转投国内市场的不利情形下，公司二季度淡季和三季度均已实现毛利转正，且座收均保持在疫情以来的最高水平，显示出国内航线的盈利中枢已经出现上移的积极信号。

长期来看，公司采用“吉祥（全服务）+九元(低成本)”的双品牌对航空全赛道进行布局，后疫情时代其787宽体机利用率将大概率提升，同时九元品牌已经逐步恢复机队引进，从而将带动公司进入高速增长期。

待疫情结束国门开放，后续供需弹性逻辑一旦兑现，吉祥航空凭借自身优质的航线结构将有望充分受益。

盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营业收入分别为120.67亿元、173.50亿元、200.51亿元，归母净利润分别为-1.36亿元、12.30亿元、18.23亿元，对应PE分别为-234.71倍、26.00倍、17.54倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反弹、疫苗接种及相关药物研发受阻、重大政策变动、行业竞争加剧等。