国联证券-伊利股份-600887-营收增速稳健，收购澳优强化奶粉业务基础-211028

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　　事件：
　　公司发布2021年三季报，年初至今实现营收846.74亿元，同比+15.19%；归母净利润79.44亿元，同比+31.87%；Q3单季度实现营收283.81亿元，同比+8.48%，归母净利润26.22亿元，同比+14.56%，营收增长符合预期。同时，公司27日公告，公司通过子公司收购澳优乳业，完成后持股34.33%。
　　投资要点：
　　营收符合预期，原料价格上涨影响可控
　　公司营收表现良好，分品类看前三季度液奶/奶粉/冷饮业务分别实现营收647.16/116.69/69.47亿元，同比+12.96%/+24.55%/+15.13%，奶粉业务表现优异。分区域看，华北/华南/其他地区同比+18.19/+14.79%/+12.30%，华北地区增速领先。成本端，由于原奶、包材等价格上行导致Q3毛利率环比小幅下滑0.59pct，公司通过品类优化，降低成本上行影响。同时由于价格战减弱，公司销售费用率小幅降低，Q3净利率9.41%，同比增1.19pct。
　　收购澳优，强化奶粉业务根基
　　短期来看，公司收购澳优后，两者优势互补，进一步强化公司奶粉业务基础。澳优产品定位高端，海外奶源丰富，强化伊利在高端品类的竞争力；伊利在国内渠道优势能加速导入澳优产品，提升终端渗透度。根据欧睿国际数据，公司收购澳优后预计婴儿奶粉市占率将达到12.5%，位居行业第三。
　　定位健康食品提供者，目标2030年全球乳企第一
　　长远来看，公司在立足乳制品业务基础上，不断尝试进入健康饮料行业，未来定位健康食品提供者。公司当前推出产品已涉及包装水/功能饮料/健康饮品等细分品类。新品打造思路契合近年主流的健康理念，目标客群较传统乳品消费群体进一步扩大，与乳品业务形成互补。我们认为公司依靠其规模、品牌、渠道等优势，未来有望将饮料业务打造为成长第二极。
　　盈利预测
　　维持盈利预测，公司2021-2023年EPS为1.45/1.68/1.93元，对应当前股价PE为28/24/21倍，参考SW乳制品行业可比公司2022年平均PE25倍，公司作为龙头享有提价，予以29倍估值，目标价48.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、原奶价格上行、新品孵化不及预期的风险。