浙商证券-中航西飞-000768-三季报点评：前三季度扣非净利润增长28%；军民用大飞机龙头净利率逐步提升-211028

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投资要点2021第三季度扣非归母净利润同比增长28%1)2021年单三季度：公司实现营收81亿，与去年同期(调整后)相比下降16%，归母净利润2.7亿，与去年同期(调整后)相比增长7%，扣非归母净利润2.6亿，与去年同期(调整后)相比增长28%。

单季营收同比下降部分与“均衡生产”相关，前三季度合计营收同比基本相当，但分布更加均匀，部分导致三季度单季营收同比下降。

2)2021年前三季度：公司实现营收231亿，与去年同期(调整后)相比增长2%，归母净利润6.1亿，与去年同期(调整后)相比增长0.2%，扣非归母净利润5.4亿，与去年同期(调整后)相比增长28%。

2021第三季度毛利率、期间费用率与去年同期相比基本持平1)2021年单三季度：公司毛利率7.1%，与去年同期(调整后)的7.0%基本相当；净利率为3.4%，与去年同期(调整后)的2.6%相比增长0.8个百分点。

净利率提升主要与投资收益增加、所得税减少等相关。

2)2021年前三季度：公司毛利率6.7%，与去年同期(调整后)的7.7%相比下降了1.0个百分点；净利率2.6%，与去年同期(调整后)的2.7%基本持平。

3)期间费用率：2021年单三季度销售费用率0.7%；管理费用率1.9%；财务费用率0.4%。

单三季度期间费用率3.0%，与去年同期(调整后)的3.1%相当。

前三季度合计期间费用率3.1%，与去年同期的3.6%相比略有下降。

公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强1)运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机。

对标美国运输机谱系，我国尚缺400吨级重型运输机，中长期发展空间广阔；2)轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；3)特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；4)民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。

公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。

中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超26%预计2021-2023公司归母净利润9.9/12.7/15.9亿元，同比增长27%/28%/25%，EPS为0.36/0.46/0.57元，PE为81/63/50倍，PS为2.4/1.9/1.6倍。

考虑公司高度战略稀缺性、中短期业绩弹性及未来成长的确定性，持续推荐。

风险提示：公司产品交付进度不及预期；关键型号研制进展不及预期。