国金证券-尚品宅配-300616-业绩继续承压，期待京东赋能效果显现-211028

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业绩简评10月27日公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收51.6亿元，较19年/20年同期分别+2.1%/+17.8%，归母净利润为8704.4万元，较19年/20年同期分别-74.0%/+50.8%。

其中，公司3Q收入同比-6.1%至19.9亿，归母净利润同比-75.4%至4440.3万元，战略转型期业绩继续承压。

经营分析整装业务继续发力，传统零售仍调整中：公司3Q收入有所下滑，预计主要由于传统零售渠道销售承压，公司3Q加盟门店数较二季度末净增超60家，但预计存量门店在需求景气度下行期，经营有所压力，单店提货仍有下滑。

而整装业务方面，随着公司战略资源倾斜，3Q延续较好增长态势，预计整装云与自营整装全口径收入均可取得25%左右增长。

毛利率继续承压，改善仍需时间：公司21年前三季度整体毛利率为34.1%，较19年/20年分别-8.2pct/-2.9pct，其中3Q毛利率同比-6.1pct，预计除运费调节至成本项因素外，一方面由于原材料价格上涨压制，另外一方面由于公司整装业务中低毛利的硬装业务结构性拉低。

预计在传统零售业务重拾增长叠加整装业务规模效应显现后，公司毛利率有望迎来改善。

费用率方面，3Q销售费用率同比-4.0pct至24.0%，管理费用率同比+0.6pct至5.6%，研发费用率同比+0.3pct至2.7%。

京东合作正推进，赋能效果值得期待：京东入局后与公司的各项合作正在顺利推进，目前在供应链和线下门店拓展方面已有实质进展，9月底双方在西安的第一家合作门店开业，截止目前营业额已超千万，整体效果较为理想。

我们认为依托京东赋能，公司不仅可提升整装业务发展的速度与质量，而且传统零售渠道也有望从流量层面获取更多赋能，从而支撑公司平稳度过战略转型期。

整体来看，双方进一步合作效果值得期待，公司有望因此尽快度过转型期。

盈利预测和投资建议鉴于公司战略转型期，盈利承压，我们将公司21-23年EPS分别下调63.4%/56.3%/51.8%为0.66元、0.92元、1.27元，当前股价对应PE分别为63、46和33倍，维持“买入”评级。

风险提示与京东合作进展不达预期；招商不达预期；整装业务拓展速度不及预期。