华创证券-宏润建设-002062-深度研究报告：区域轨交龙头有望借力基建政策东风，看好未来成长性-200604

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区域轨交民企龙头，业华创证券绩增长稳健。

公司主营建筑施工及市政基础设施投资服务，自2017年以来建筑施工及市政基础设施投资服务收入占比均达80%以上宏润建设，2019年占比达87.63%。

2019年公司业绩再002062创新高，实现营业收入119.43亿元，同比+20.78%；实现归母净利润3.51亿元，同比+16.38%。

公司深耕华东地区轨道交通建设深度研究报告，同时面向全国其它地区积极拓展，目前公司轨道交通工程已进入全国18个城市，另外近年开发的房地产项目主要分布于东北、华东等地。

订单方面，2019年公司累计新签项目55项，合计金额77.56亿元，同比-34.10%，2019年公司建筑业新中标工程92.94亿元，同比-29.94%，其中轨道交通、市政工程占比63.5区域轨交龙头有望借力基建政策东风4%。

2020Q1新中标工程25.64亿元，同比+8.14%，我们认为随着今年逆周期调节加码，公司订单看好未来成长性有望持续复苏。

基建逆周华创证券期调控加码，公司有望受益。

1）行业资金面持续向好，广义基建固定投资增速回正：截至2020年5月31日，全国专项债已发行2.15万亿，其中投向基建的专项宏润建设债资金比重显著提升，占比约65.12%；4月新增社融规模3.09万亿元，同比增长1.42万亿元。

行业资金002062面持续向好，专项债支持力度加大。

同时，广深度研究报告义基建4月单月增速回正至4.8%，超2019全年增速，细分行业均回归正增长，一定程度表明基建领域复工复产情况乐观，基建稳增长效果初显，上行逻辑清晰。

2）浙江轨交建设全面提速，省内龙头有望率先受益：《交通强国浙江方案》发布，公司作为省内民营轨交建设龙头企业，拥有“双特双甲”资质，近年建设业绩丰富，根据公司战略计划，未来将以市场为导向开拓布局，发挥轨道交通及地下工程、市政及路桥等业务区域轨交龙头有望借力基建政策东风优势和工程总承包能力，加强基础设施和政府重大项目投资建设承接，有望率先受益。

3）长江三角洲基建继续加码，轨看好未来成长性道交通发展空间广阔：《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》印发，公司深耕长三角地区轨道交通建设，是区域轨道交通建设龙头。

我们认为华创证券随着《规划》的提出，长三角地区轨道交通项目将会进入密集批复和建设期，公司今后几年的轨道交通订单有望进一步增长。

各项财务指标良好，未来成长宏润建设可期。

1）盈利能力较为稳定：公司近几年毛利率002062整体处于稳定，基本保持在10%以上。

20深度研究报告19年净利率回升，同比+1.25pp至3.25%。

2）销售费用率保持平稳：公司2019年期间费用率同比-0.75pp区域轨交龙头有望借力基建政策东风至5.15%，主要系财务费用率及管理（含研发）费用率降低。

3）现金流改善明显，资产负债率维持高位：2019年公司经营性现金流看好未来成长性量净额同比多流入6.94亿元，达到11.04亿元，每股现金流为1.00元，同比+169.23%，资产负债率2019年略降0.05个pp至78.84%。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS各为0.35、0.39华创证券元、0.43元/股，对应PE为13x、12x、11x。

逆周期持续加码基建，公司作为区域性轨道交通基建龙头，估值和业绩均有望受益，参考2018年至今的平宏润建设均估值水平（15.08x），给予公司2020年15倍估值，对应目标价5.27元。

首次覆盖，给予“推荐002062”评级。

风险提示：疫情扩散超预期、基建投资增速深度研究报告不达预期、地产调控超预期。