华泰证券-东吴证券-601555-精耕长三角，铸就精品券商-200604

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区华泰证券位、管理、战略领先，有望把握机遇实现特色突围东吴证券背靠苏州市政府，立足经济发达的苏州，经营辐射长三角地区，区位优势显著。

公东吴证券司管理层长期稳定，战略规划明晰得宜，综合实力稳健提升。

当前行业变革带来优质601555券商突围契机，我们认为公司享有领先的区位优势和股东资源，且管理层长期稳定、战略明确，同时重视金融科技和夯实资本实力，具备发展成为特色券商的先决要素，有望把握机遇实现突围。

我们预计公司2020-22年EPS分别为0.28/0.32/0.37元，我们认为合理股价区间为8.4精耕长三角7-9.53元，首次覆盖给予“增持”评级。

定位：根植苏州、辐射长三角铸就精品券商的优质中型券商东吴证券是苏州市国资委旗下唯一券商，深耕苏州区域，着重拓展长三角地区布局，区域优势鲜明。

公司管理层长期稳定，同华泰证券时也积极引入外部专业人才推动业务转型升级。

公司2011年在上交所挂牌上市，并陆续通过两次定增、一次配股等东吴证券多样化形式夯实资本实力。

根据证券业协会统计，近十年来公司在国内证券行业的各项排名由第60155530名左右提升至第20名左右，综合实力稳健增强。

公司资产负债运用能力较优秀，杠精耕长三角杆率高于行业。

核心竞争力：区铸就精品券商位优势+管理层稳定+战略得宜当前证券行业面临变革洗牌，为优质券商突围提供重要契机。

公司背靠苏州市政府，经营深耕苏州、辐射长三角区域，享有领先的区位优势和股东华泰证券资源。

且管理层长期稳定、具备丰富的行业经验，有利于中长期战东吴证券略有效落地。

公司围绕“规范化、市场化、科技化、国际化”601555目标稳步前进，并明确将重点加强长三角布局，战略规划明晰得宜。

此外，金融科技持续投入和资本实力多样化夯实，为其经营精耕长三角提质增效和规模扩展奠定基础。

我们认为公司具备发展成为特色券商的先决要素，有望把握契机实现实铸就精品券商力提升。

业务拆解华泰证券：综合业务竞争实力提升经纪及财富管理深耕江苏省、开拓浙江省，积极推动财富管理和数字化转型，引进领军人物并变革考核机制助力业务发展。

投行区东吴证券域特色鲜明，债券承销为主导，股权融资逐步发展，新三板业务享有先发优势。

投资交易业绩稳健，以非权益类产品为主，但对权益类投601555资给予较高投资额度，资源调配空间大。

资本中介中精耕长三角两融市占率稳步增长；股票质押规模稳步压缩。

铸就精品券商资管业务持续推动主动管理转型。

国际业务在香华泰证券港和新加坡两地同时推进，收购中投香港后突破牌照问题，将为业务拓展铺平道路。

目标股价8.47-9.53元，给予“增持”评级根据模型测算，预计2020-22年EPS分别为0.28/0.32/0.37元，对应PE分别为27/24/21倍；BPS为7.06/7.22/7.42元，对应P东吴证券B为1.10/1.08/1.05倍。

根据Wind一致预期，可比中型券商2020年PB平均数为1.26倍，参考可比券商估值，并考虑公司区位优势，给予公司2020年PB1.2-1.35倍，对应合理股价8.47-9.56015553元。

首精耕长三角次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场波动风险，政策铸就精品券商推进节奏不及预期。