中信证券-中国生物制药-1177.HK-2020年一季报点评：肿瘤药维持强劲增长，布地奈德有望迅速放量-200604

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公司2020中信证券Q1业绩符合预期，肿瘤药、抗感染板块实现快速增长，布地奈德、人血白蛋白有望迅速放量。

我们认为带量采购和疫情负面影响已充分体现，公司中国生物制药业绩有望步入加速周期。

同时，公司高强度研发进入收获期，1177.HK正步入创仿结合新时代。

2020年一季报点评公司2020Q1业绩符合预期。

公司2020Q1实现收入、归母净利润、归母净利润（扣除权益投资及金融资产之公允价值损益及新增可识别资产摊销费用）62.22亿、8.62亿、8.34亿元，同比+0.2%肿瘤药维持强劲增长、+0.6%、-14.6%，业绩基本符合预期。

肿瘤药、抗感染板块实现快速增长，布地奈德、人血白蛋白有望迅布地奈德有望迅速放量速放量。

公司2020Q1肿瘤药业务销售额19.84亿元，同比+中信证券61.2%，维持强劲增长，占总营收的比例提升至31.9%，成为公司收入占比最大的板块。

随着软组织肉瘤、小细胞肺癌等新适应症陆续放量，中国生物制药安罗替尼增速预计超过80%。

伊马替尼、阿比特龙、吉非替尼、来那度胺、硼替1177.HK佐米等品种均实现快速放量。

2020Q1抗感染板块实现收入4.16亿元，同比+2020年一季报点评41.9%，预计莫西沙星贡献较大。

同时，公司布地奈德已开始销售，进口替代空间广阔，目前已覆盖600-700家医院，全年销售额有望达7肿瘤药维持强劲增长亿元。

此外，公司代理的人血白蛋白预计5月销售额达6000万元，全年销售额有望达布地奈德有望迅速放量8亿元。

带量采购和疫情负面影响已中信证券充分体现，业绩有望步入加速周期。

受带量采购和新冠疫情等因素影响，公中国生物制药司肝病领域和其他类疾病领域销售额13.30亿、16.90亿元，同比-23.7%、-24.0%。

其中恩替卡韦销售额预计下1177.HK滑超过35%；凯纷、凯时预计也承压明显。

但我们认为带量采购对公司的冲击已经充分体现，叠加国内疫情的逐步稳定和公司新产品的迅速放量，我们认为公司单季度业绩已经见底，后续几个2020年一季报点评季度将步入加速周期。

高强度肿瘤药维持强劲增长研发投入进入收获期，步入创仿结合新时代。

公司2020Q1研发费用9.94亿元布地奈德有望迅速放量，研发费用率提升至15.6%，同比+1.70PCTs，在一定程度上拖累了业绩。

公司在研产品迎来上市高峰，2018年至今共52个新产品上中信证券市，29个产品通过一致性评价，2020、2021、2022年计划上市新产品30、34、35个。

其中和康方合作的PD-1已经申报生产，有望明年上半年获批上市；曲妥珠、利妥昔、阿达木、贝伐珠单抗中国生物制药类似药处于临床试验III期，均有望在2021年底前上市。

公司有望通1177.HK过自身研发和外部合作的方式，快速实现从仿创结合到创仿结合的转型升级，未来5年有望上市超过20种1类新药。

风险2020年一季报点评因素。

带量采购导致产品价格大幅下降风险肿瘤药维持强劲增长；药品研发进展不达预期。

盈利预测及布地奈德有望迅速放量估值。

公司安罗替尼销售强劲，在研产品陆续上市，结合中信证券2020Q1业绩，调整2020/2021年EPS预测为0.24/0.29元（原预测0.27/0.31元），并新增2022年EPS预测为0.36元，扣除无形资产摊销的EPS预测为0.27/0.33/0.39元。

参考可比公司估值，并考虑公司新产品的放量潜力，给予公司2021年45XPE（无形资中国生物制药产摊销前），对应目标价16.02港元（14.63元人民币），维持“买入”评级。